Los Oráculos

Revisamos el modelo de utilidades — Después de los resultados del 1T12 y nuestras recientes conversaciones con la administración, aumentamos nuestros estimados de la UPA durante el periodo 2012-2014 en 4% para Banregio y en 2% para Banorte. Nuestros estimados revisados implican unos ROE recurrentes de 18.1% en 2012, 19.4% en 2013 y 20.4% en 2014 para Banregio; y de 14.3% en 2012, 15.4% en 2013 y 16.4% en 2014 para Banorte. Además, también implican un crecimiento anual de la utilidad neta recurrente de 25% en 2012, 2013 y 2014 para Banregio, y de 22.5% para Banorte.

Principales supuestos: crecimiento de 25% de la cartera de crédito de Banregio en el periodo 2012-2014; aumento de 15% de la cartera de crédito de Banorte en 2012, y de 20% en 2013-2014; márgenes por interés neto sin cambios en 2012, seguido de un ligero crecimiento en 2013 y de una mayor expansión en 2014, a medida que suben las tasas de interés — Aumentamos nuestros estimados de la UPA durante el periodo 2012- 2014 en 4% para Banregio y 2% para Banorte, para refleja
que ambos bancos lograron resultados del 1T12 mejores que nuestros estimados, y para incorporar el mayor volumen y el mayor crecimiento del margen financiero en 2012 para Banregio. De hecho, para este año, aumentamos a 25% nuestras expectativas de crecimiento de la cartera de crédito para Banregio (frente al 20% anterior), debido a la fortaleza de su negocio principal de créditos a las PyMEs, pero mantenemos en 15% nuestra proyección para Banorte. Para el periodo 2013-2014, mantenemos en 25% nuestros estimados de crecimiento de la cartera de crédito de Banregio y de 20% para Banorte, este último por las expectativas de una mayor expansión de los créditos al consumo. Además, continuamos proyectando márgenes por interés neto sin cambios en ambos bancos en 2012. Sin embargo, después de la revisión del escenario base por nuestros economistas (los cuales consideran que Banxico mantendrá las tasas de interés sin cambios hasta 2013, y comenzará a subirlas a principios de 2014), ahora consideramos que los márgenes por interés neto se expandirán solo 10 p.b. en 2013 (debido principalmente a la mejora de la mezcla de créditos en ambos bancos), seguido de un aumento de 20 p.b. en 2014.

Revisión del modelo de valuación — Aumentamos en 8%- 10% nuestros PO a 12 meses de Banregio y Banorte para reflejar nuestros mayores estimados de la UPA y la ampliación a otro trimestre nuestra proyección del valor en libros inicial. Nuestra metodología propia del Triángulo de Valuación de Bancos resulta ahora en múltiplos P/VL “justos” de 2.0x para Banregio (superior al 1.9x anterior), y de 1.8x para Banorte (superior al 1.7x previo). Banregio cotiza actualmente a un descuento de 4% de su múltiplo P/VL “justo” derivado de nuestra metodología de valuación, mientras que Banorte cotiza a una prima de 6%. Por lo tanto, creemos que el múltiplo P/VL de Banregio podría expandirse ligeramente, mientras que el múltiplo P/VL de Banorte podría contraerse modestamente. Como consecuencia, ahora proyectamos atractivos rendimientos totales esperados (RTE) a 12 meses de 24% para Banregio (recomendación de Compra) y de sólo 8% para Banorte (recomendación de Neutral).