ICH, GBM PO 2012 $60.00
ICH reportó sus cifras del 4T11, donde lo más destacado fue la generación de flujo libre de efectivo. La empresa superó nuestras expectativas, mostrando cifras positivas en su reporte del 4T11 y alcanzando una generación de efectivo impresionante de US$269 millones en 2011. Este monto implica un rendimiento superior a 15%, que nos lleva a confirmar nuestra perspectiva positiva sobre la empresa, como actor cíclico conservador. Por otro lado, la dinámica de la industria automotriz en Norteamérica sigue sorprendiéndonos positivamente, por lo que esperamos que la industria del acero comercial en México muestre un desempeño sólido en 2012. Como resultado, hemos elevado nuestras expectativas para ICH. Nuestra valuación actualizada presenta un potencial de apreciación de 20% sobre supuestos conservadores; por ende, hemos elevado nuestro precio objetivo 2012 a P$60.0, a la vez que reiteramos nuestra perspectiva de la acción como Superior al Mercado.
La caja neta de la empresa asciende actualmente a US$576 millones, lo que representa 33.4% de su capitalización de mercado. No tenemos duda de que el flujo de efectivo sigue siendo la característica de la empresa; sin embargo, si la actividad continúa repuntando (en particular, la automotriz) y el gasto de inversión se reduce más, podría ser más evidente una estructura de capital ineficiente. Por otra parte, creemos que dada la migración de plantas automotrices a México, ICH debería invertir en proteger su participación de mercado en el país. Por ello, pensamos que dichos gastos podrían ser otro catalizador.
Los ingresos se elevaron 38.3% frente al año anterior, impulsados por los precios del acero (+20% anual en dólares) y por un aumento de 5.6% en los volúmenes. Esto último se explicó por los embarques de acero especial, que registraron un incremento de 53% contra el año anterior. En contraste, los tubos y el acero comercial no lograron expandir sus volúmenes, ya que mostraron un decremento de 17 y 33%, en ese orden. En cuanto a la rentabilidad, el precio de la chatarra de metal (scrap) subió 18.1% año contra año, rezagándose ligeramente del último rally en el precio del acero. Por ende, el margen de UAFIDA reportó una fuerte expansión de 650pb, para ubicarse en 12.3%, gracias a la ventaja del método de absorción de costos, que adoptó la empresa en el 1T11. Como resultado, la UAFIDA por tonelada en el trimestre fue de US$127.
ICH nos dio una actualización sobre su proyecto nuevo en Brasil, que ahora prevemos se materializará en 2014. Sobre este proyecto, se espera una producción de 300,000 toneladas de losas de hormigón para 2013, normalizándose a 500,000 toneladas anuales en 2014. El gasto de inversión en el trimestre fue de US$39 millones (US$70 millones en 2011). Este dato nos parece decepcionante, considerando su proyecto de US$500 millones en Brasil. De acuerdo con la empresa, de los US$420 millones restantes para este proyecto, gastará alrededor de US$140 millones anuales entre 2012 y 2014, lo que reducirá la tasa de conversión de flujo libre de efectivo a 35% (respecto de la tasa de 83% alcanzada en 2011).