Los Oráculos

AMX (COMPRA, PO USD 29.0 MXN 19.50): 4T11 Neutral: Ingresos +12%, EBITDA +4% e inesperado ajuste en suscriptores.

AMX reportó un 4T11 neutral ya que sus ventas y EBITDA aumentaron un 12% y un 4% de forma anual, respectivamente.- Los ingresos superaron al consenso (+9%) y a nuestros estimados (+6%). Mientras tanto, el EBITDA estuvo marginalmente por debajo del consenso, pero superó nuestras proyecciones en un 5%. Por esta razón, y tomando en cuenta el inesperado ajuste en el número de suscriptores, esperamos cierta toma de utilidades de corto plazo en el precio de la acción de esta emisora. Nuestra recomendación fundamental permanece en COMPRA. Estos fueron los puntos importantes:

- Alto crecimiento de ingresos.- Las ventas de AMX superaron las expectativas, apoyadas en el importante crecimiento de los negocios de datos móviles (+27%), banda ancha fija (+15%) y TV de paga (+48%), además de la depreciación del peso mexicano contra otras divisas latinoamericanas. Por países, los de mejor desempeño fueron México y Colombia con incrementos en ventas del 3% y del 18%, respectivamente, en moneda local (anticipábamos - 2% y +14%, respectivamente)

- Inesperado ajuste en la base de suscriptores.- AMX aplicó un política de desconexiones más agresiva en México, Colombia y Ecuador, lo cual se tradujo en una cancelación de 4.9 millones de usuarios. Esto se vio parcialmente compensado por el fuerte crecimiento en otros países, lo cual hizo que las adiciones netas totales fueran de 306 mil. Este ajuste no nos preocupa ya que creemos que AMX canceló los suscriptores menos productivos de pre-pago que usaban sus teléfonos para recibir llamadas. Excluyendo este cambio, las adiciones netas de AMX hubieran sido de 5.2 millones, por debajo de las 7.3 millones del consenso y de nuestra proyección de 6.3 millones

- Los márgenes siguieron contrayéndose.– Los mayores costos de adquisición de suscriptores, la devaluación del peso mexicano contra el dólar y los costos de arranque en Costa Rica hicieron que el margen de EBITDA de AMX se redujera a un 35.5% durante el 4T11 (vs. 35.8% E), el cual se compara desfavorablemente contra el 38.4% del 4T10. Por regiones, las de menor desempeño fueron Centroamérica y el Caribe, Chile y Brasil

- Utilidad neta afectada por la depreciación cambiaria.– La utilidad neta de AMX cayó un 36% anual, por debajo de la utilidad estable que el consenso esperaba y de la caída del 13% que estimábamos. Sin embargo, anticipamos una mejoría en este indicador durante el próximo trimestre a raíz de la reciente recuperación del tipo de cambio.