GMODELO, Actinver PO 2011 $85.40
GMODELO (Compra, PO MXN 85.40) : 3T11 En general Resultados Sólidos
Los resultados de GMODELO durante el 3T11 fueron sólidos a nivel operativo, sin embargo la utilidad neta superó nuestros estimados significativamente, incrementando 32%, beneficiado por tipo de cambio.
El margen EBITDA tuvo una reducción de 150pb (-130pb E), mientras que el margen operativo decreció 70pb (-140 pb E). Mayores gastos administrativos se relacionan con los gastos de distribución y de sistemas de TI.
Conferencia Telefónica: Coberturas en aluminio; CAPEX por debajo de MXN 4 mil millones.
La compañía registró un crecimiento de 1.4% AsA en las ventas netas a MXN 23,500 millones, en línea con nuestros estimados (MXN 23,600 millones). Esto se explica principalmente por un incremento del +9.6% en las ventas nacionales, impulsado principalmente por un aumento del 3.7% (4% E) en volumen y 5.7% (5% E) en el precio promedio por hectolitro. Como era de esperarse, una difícil base comparación dio como resultado una disminución en el volumen de exportaciones (-4.1% AsA vs -5% E) y un ajuste del precio por hectolitro (-3.65% AsA vs -2.8%E). Los ingresos por exportación disminuyeron -7.6% en comparación con el 3T10.
Los costos de venta se mantuvieron básicamente estables, e incluso el margen bruto tuvo una expansión de 60pb vs 3T10. Esto se explica parcialmente por una mayor mezcla de ventas de productos no retornables en exportaciones. El aumento de los gastos administrativos (+6.6% en línea con nuestros estimados) se atribuye a mayores ventas, un mayor gasto en distribución, así como por sistemas de TI.
El EBITDA fue de MXN 6,950 millones durante el 3T11, lo que implica un margen EBITDA de 29.5% (contracción de ~90pb vs 3Q10), en línea con nuestros estimados (MXN 7,030 millones EBITDA, 29.7% en margen EBITDA). El margen bruto aumentó 60pb (53.7%), esto debido a una mejor mezcla de ventas, compensando por un aumento en los insumos. La utilidad operativa disminuyó 1.5% AsA debido al aumento de los gastos administrativos antes mencionados.
El movimiento del peso ocasionó una ganancia por tipo de cambio, por lo que la utilidad neta aumentó 32.6% AsA a MXN 3,310 millones, creciendo 330pb vs 3T10 del margen neto.
Estaremos introduciendo nuestro PO de GMODELO para el cierre de 2012. Creemos que nuestro precio objetivo podría quedarse ligeramente corto para el cierre de año. La compañía continúa con una perspectiva favorable, pero dado los costos de la materia prima, mantenemos cautela.