Mexchem, Santander PO 2011 $44.50
PRECIO OBJETIVO 2011: P$37.0
INCORPORANDO LOS ACTIVOS DE CYDSA; INTRODUCIENDO PRECIO OBJETIVO PARA EL CIERRE DE 2011
Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 de US$3.40 (P$44.50) para Mexichem, reemplazando nuestro precio objetivo al cierre del año 2010 de US$2.80 (P$37.00), a la vez que reiteramos nuestra recomendación de Compra en la acción.
Nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 implica un potencial de retorno total de 32% en términos de dólares, considerando un rendimiento del dividendo de 1.3%. El desempeño de la acción ha sido fuerte este año – un incremento de 30% en lo que va del año y superior al índice en 31%. En nuestro punto de vista, este desempeño fue impulsado principalmente por la adquisición de los activos de flúor de grupo INEO en el 2T10. Sin embargo, pensamos que la acción aún ofrece un potencial de subida ya que el crecimiento continúa siendo fuerte, con una TCAC para 2009-2012 de 21% para el EBITDA y de 22.6% para la UPA en términos de dólares.
Estamos ajustando nuestras estimaciones estimadas para incorporar la reciente aprobación por parte de la Comisión Federal de Competencia (todavía están pendientes ciertas condiciones) de la adquisición por parte de Mexichem de los activos de Cydsa, p.e., Policyd (resina de PVC) y Plásticos Rex (tuberías de PVC), anunciada en agosto. Aunque Mexichem todavía tiene que cumplir con algunos requerimientos, tenemos la confianza de que la compañía aceptará las condiciones, ya que esta positiva decisión se dio casi 28 meses después de que la transacción se anunciara. Pensamos que esto deberá llevar a una pequeña escisión de los activos de tuberías de PVC en México o a una adquisición parcial de los activos incluidos en el acuerdo original. Estimamos que Mexichem terminará adquiriendo activos que puedan generar un EBITDA de aproximadamente US$20 millones (versus nuestra estimación previa de US$25 millones-US$30 millones) con sinergias esperadas por una cantidad igual en los próximos 12 meses.
Razones para Cambiar Nuestras Estimaciones:
Estamos incrementando 1.1% nuestro EBITDA 2010 estimado a US$663 millones, que implica un crecimiento de 35% con respecto al año anterior. Este incremento es marginal, ya que estimamos que los activos de Cydsa no solamente benefician los resultados del 4T10. Aumentamos nuestro EBITDA 2011 estimado casi 6% a US$791 millones, y esperamos un crecimiento de 18% en relación al año
pasado. Actualmente la acción cotiza a 8.5 veces y 7.3 veces nuestro FV/EBITDA estimado para 2010 y 2011, respectivamente. Esto implica PCU de 0.4 veces y 0.7 veces nuestras estimaciones para 2010 y 2011, respectivamente.