Alsea, Santander PO 2011 $18.00
TODAVÍA NO ESTAMOS SATISFECHOS; HAY QUE CONTINUAR COMIENDO; INTRODUCIENDO PRECIO OBJETIVO AL CIERRE DEL AÑO 2011.
Tesis de Inversión: Aunque, en lo que va del año, las acciones de Alsea han estado dentro de las acciones con el desempeño más fuerte en la Bolsa Mexicana de Valores, con un retorno de 31% en dólares (incluyendo dividendos) versus -1% para el IPyC, estamos manteniendo nuestra recomendación de Compra en la acción.
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 de P$18.00/acción (US$1.40), reemplazando nuestro precio objetivo al cierre del año 2010 de P$16.00/acción (US$1.25).
En el corto plazo, y, a pesar de que el moderado desempeño de las ventas mismas tiendas (VMT) se vio afectado negativamente por las todavía débiles operaciones en Burger King y Domino´s Pizza en México, esperamos bajas comparaciones, un tipo de cambio más fuerte, costos de ventas más estables, y ahorros en gastos para continuar impulsando el crecimiento de las utilidades de la compañía.
El reto más grande para el crecimiento de las utilidades será los resultados del 4T10, ya que este trimestre tendrá una semana menos que en el 4T09 para los propósitos de la contabilidad de Alsea. En 2011E, un incremento más saludable de las VMT debido a un entorno de consumo más dinámico (esperado principalmente para los segmentos sociales de bajos ingresos) y una expansión acelerada de la base de tiendas deberá apoyar el crecimiento de las utilidades. Nuestras estimaciones contemplan una TCAC para el EBITDA de 19% en pesos para 2009-2012.
Esperamos que el crecimiento a largo plazo este sustentado por las operaciones de Starbucks de Alsea en México y Argentina, así como por los conceptos de comida casual. No descartaríamos que se establecieran otras marcas de comida casual en el futuro o la posibilidad de que Alsea tome control de la operación de Starbucks en Brasil dentro de algunos años.
En dólares, la acción de Alsea cotiza a un FV/EBITDA 2011E de 7.1 veces, mostrando un descuento de 19% frente a nuestra muestra de restaurantes internacionales de comida rápida y compañías de comida casual, bastante amplio, en nuestra opinión si consideramos los prospectos de crecimiento de las utilidades de Alsea.
Cambios a nuestras estimaciones: No estamos haciendo ningún cambio material a nuestro EBITDA estimado para 2010, 2011 y 2012.
Valuación y Riesgos A Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 está basado en un análisis de FED asumiendo un CCPP de 9.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de retorno total de 48% en dólares (incluyendo dividendos) comparado con el retorno de 11.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo de tiempo. Los riesgos incluyen: VMT más débiles a las anticipadas, un tipo de cambio más débil al esperado, y un resultado negativo de la corte respecto al pleito con Italianni’s (cadena de restaurantes de comida casual). (Para mayor información, ver nuestro reporte del 29 de junio).