Los Oráculos

MEXCHEM: Positivo 1T10, algo superior a cifras previas y con mayor avance porcentual a lo estimado; nuevo objetivo en $47.0 de un nivel previo de $43.0.
Esta vez el positivo reporte de Mexchem se ajustó mucho mejor a las cifras previas ya adelantadas hace casi tres semanas, reportando contra el año pasado crecimientos del 4% en ingresos, 15% en la utilidad operativa y 14% en el EBITDA. Estos avances son sin duda superiores al 3 % y 5% que habíamos “cuadrado” con nuestras cifras estimadas, debido a que Mexchem adoptó a partir de este 1T10 nuevos estándares (NIIF) para equiparar los resultados del 1T10 con los del año pasado, lo cual invalidó nuestra base histórica de comparación.
En términos de sus márgenes, se obtuvieron mejoras de hasta 2% más respecto al año anterior en prácticamente todos sus niveles, destacando el margen neto con un crecimiento del 11% versus el 5% logrado el año previo, y sobre todo con un crecimiento del monto de la utilidad neta de un 146% (implicando un abaratamiento relativo de su P/U) y bastante más por arriba del avance de 126% que habíamos contemplado. Este buen resultado se explica no sólo por el positivo desempeño de sus resultados operativos y la relativa baja base comparativa del año pasado (además de que hubieron adquisiciones en los últimos 12 meses. i.e., Ineos - Fluor), sino porque el peso del RIF (con un 91% menos) resultó ser de menos de la décima parte del año pasado, consecuencia del gran efecto de las pérdidas cambiarias del 1T09.
El hecho es que el resultado después del RIF (o sea, la utilidad antes de aplicar impuestos) creció en 115%, y después de impuestos (que fueron superiores en 75% debido a que la tasa efectiva pasó de un 28% a 30%) la utilidad neta aumentara en los 146% ya apuntada.
Todos los volúmenes de Mexchem crecieron (en 9% en promedio), lo que compensó en buena parte las apreciaciones de las distintas monedas Latinoamericanas durante el trayecto de comparación. En términos de dólares los aumentos en ingresos hubieran resultado de un 17%, y de 25% en el EBITDA. La empresa cita a PEMEX (principal cliente y proveedor) como uno de los agenes que consumieron los volúmenes más altos, con marcas no vistas desde el 2T08. Por el lado de la cadena de Flúor (a la que se le ha metido el acelerado con la compra última de Ineos), las ventas han sido de las mejores, con crecimientos de casi un 50% más trimestre a trimestre un un EBITDA superior en un 25%; no sólo las ventas a terceros y el mayor autoconsumo de fluorita han hecho la diferencia, sino los precios en general han sido superiores hasta en un 25%. Recordemos que la última adquisición de Ineos (por US$350m) se concretó hacia finales del trimestre, con lo que habría que esperar hacia adelante mayores resultados de esta división (al menos otros cuatro trimestres más).
Por otro lado queda pendiente de autorizar (y consolidar en su momento) las empresas Policyd y Plásticos Rex, dos empresas menores pendientes de incorporarse, pero que harán también una buena sinergia. En términos de costos, el avance de apenas 1% contra el año pasado resultó clave para que el EBITDA creciera en un 14%, no obstante que los gastos de operación avanzaran por arriba de los ingresos. El ver atenuado los niveles de precios de los energéticos, junto con los de las materias primas en relación al año pasado han hecho una gran diferencia.
Finalmente, de acuerdo a Mexchem (y a lo que surja de su próxima conferencia) se espera a partir del 2T10 un repunte en la demanda y en los precios; existen evidencias de una tendencia alcista en el ciclo de la industria petroquímica, no obstante que no sólo se proveen aumentos en los precios, sino también en las materias primas. Estos efectos enfrentados podrán ser contrarrestados a través de una mejor integración vertical, tal y como lo ha demostrado este grupo al continuar subiendo empresas no sólo que aumentan su tamaño, sin que hacen sentido por el lado de la sinergias. Por lo pronto, mantenemos nuestra opinión de COMPRA para esta acción, elevando a partir de ahora nuestro precio objetivo a un nuevo nivel de $47.0 para fin de año, esto último en función de los futuros beneficios que claramente iremos viendo en los siguientes trimestres por la vía de la compra de INEOS-flúor, y posiblemente por la autorización de las compras de Policyd y Plásticos Rex, dos empresas más que generarán mayores sinergias a las que ya estamos anticipando desde ahora.