HOMEX, IXE PO $83.00
Muestra Buenos Números
El día de hoy Homex publicó sus resultados al 1T10 los cuales estuvieron en línea con nuestros estimados y con el consenso del mercado en Ventas y por arriba en el Ebitda. Sin embargo, el reporte estuvo considerablemente por debajo de nuestros estimados y del consenso en la Utilidad Neta. La empresa reportó crecimientos en Ventas y Ebitda de 12.2% y 19.1%, respectivamente. El crecimiento en el Ebitda se debe en gran parte a una mayor proporción de los intereses capitalizables como parte del costo. A pesar de una ligera caída de 0.8% en el volumen (9,777 viviendas vs. 10,600e), un fuerte crecimiento de 11.7% en el precio promedio ($360,000 por unidad vs. $330,000e) permitió estos resultados. El aumento en el precio es parte de un enfoque de Homex para atacar nichos más altos. El Infonavit y el Fovissste continúan siendo la mayor fuente de créditos para la empresa al representar cerca del 91% de su mezcla.
Expansión en Márgenes
Los esfuerzos realizados por parte de Homex para reducir gastos administrativos (principalmente de mercadotecnia) sin perder la eficiencia en ventas, permitieron que la rentabilidad mejorara, a pesar del cambio en contabilidad. Los Márgenes Operativo y Ebitda de 19.5% y 22.4%, respectivamente, tuvieron mejoras de 1.69pp y 1.30pp. A pesar de tener una ganancia cambiaria no monetaria por la apreciación del Peso ante el Dólar, la Utilidad Neta registró una caída de 2.8% como reflejo del registro de $189mdp de intereses capitalizables que forman parte del reconocimiento de intereses capitalizables en exceso de años anteriores.
Reitera Su Guía
La empresa reiteró sus estimados de crecimiento para el 2010 con un rango entre 12.0% - 14.0% en Ventas y un Margen Ebitda entre 21.0% - 22.0%. En nuestra opinión la guía de la empresa es positiva y justifica nuestra valuación.
Operaciones en el Exterior…
Adicionalmente a las operaciones brasileñas de Homex que ya están dando resultados, su subsidiaria “Homex India Private Limited” firmó un Joint Venture con “Puravankara Projects Limited” para desarrollar proyectos de vivienda de interés social en la India. El primer desarrollo será en el área de Chennai (al Sur).
Subimos PO a de P$ 78.00 a P$83.00 y Recomendación de COMPRA
Actualmente, Homex cotiza a un múltiplo FV/Ebitda 10E de 7.9x. Con nuestros estimados de crecimiento de 12.0% en Ventas y 12.0% en el Ebitda Ajustado y tomando en cuenta nuestro múltiplo a pagar de 9.5x, el cual se encuentra a un descuento de 13.5% vs. el promedio al que ha cotizado en los últimos 12 meses contra la industria, obtenemos nuestro Precio Objetivo de P$ 83.00 para finales del 2010. De esta forma, cambiamos nuestra recomendación de mantener a COMPRA. Dicho precio representa un rendimiento de 21.3% sobre el último precio de cierre.