Los Oráculos

CODUSA: VALE LA PENA UN POCO

En el Radar
Esta nota forma parte de la categoría de reportes “En el Radar” para emisoras que sin tener Cobertura Formal llaman nuestra atención al identificar en ellas elementos fundamentales y/o coyunturales atractivos. Son emisoras en las que buscaremos mayor comunicación e información para eventualmente tener una cobertura formal.

Lo Destacable de CODUSA
• Es el mayor productor integrado de papel en México (cerca de 80% de las ventas) y con operaciones en Estados Unidos (20% de ventas).

• Concluyó con éxito una reestructuración financiera, Al 3T09 logró una reducción de su deuda en más del 50%.

• Al cierre de 2009 su Deuda Neta/Ebitda era de 2.6x vs. 18.9x de 2008.

• Mejoró significativamente su estructura financiera la cuál incluyó una capitalización en 2009 cerrando con una deuda consolidada de $250mdd (su deuda representó 20% del valor de sus activos). Mantiene
una cobertura de intereses de 172.80x vs. 1.61x de 2008 y una cobertura de liquidez de 0.57x en 2009 vs. 0.15x de 2008, no obstante sus próximos vencimientos son hasta 2014.

• Mantiene una mejora en estructura de costos (reducción del costo financiero mayor al 70% en el 3T09 y de 8.0% en 2009).

• En el 4T09 mostró un crecimiento en Ebitda de 271.3% vs.4T08 y se espera un buen 1T10 (de más del 100% por un comparativo muy fácil).

• Los márgenes de la compañía podrían verse presionados ante el incremento en el precio de las materias primas y energéticos (al 4T09 Margen Operativo de 5.35% y Margen Ebitda de 8.73%)

• Gracias a sus estrategias comerciales y de calidad en el servicio logra diferencias sus productos haciendo frente al entorno recesivo.

• Su múltiplo FV/Ebitda actual (4.54x) resulta menor al de otras del sector en lo individual (Kimber 9.93x y Pochtec 12.12x) y al múltiplo del sector (9.36x). Asumiendo un crecimiento conservador de Ebitda para 2010 de 25% (asumiendo que en 2010 tendrá un desempeño similar al 4T09) y un múltiplo objetivo FV/Ebitda con un descuento del 20% respecto al promedio de U3A de 5.0x, el precio objetivo sería P$20.13.

• Adicionalmente, su P/VL actual (0.25x) representa un descuento de 94.6% respecto al promedio del sector local (4.60x). Si la empresa se pagara a un múltiplo P/VL de 0.5x, el precio objetivo sería de $23.10.

• En U12m el precio de la acción ha crecido 988.1% comparada con el rendimiento del IPyC de 91.99% en el mismo periodo, no obstante, su valuación en términos de FV/Ebitda se ha abaratado en 84.83%.

• Luego de un ejercicio de selección de emisoras con datos conocidos considerando la ponderación de 10 criterios de valuación, CODUSA se ubicó en el lugar número 5 de 118.

• Debido a su baja bursatilidad, (lugar 51 de la BMV), sugerimos incorporarla a los portafolios con una proporción menor. En nuestro portafolio institucional estamos considerando un 2% de participación derivado de los buenos fundamentales y atractiva valuación.