ICA, Actinver PO 12m $39.00
ICA 4T09: Buen Reporte, en línea con nuestros estimados pero ligeramente por debajo del consenso
Buen Reporte, en línea con nuestro estimado. Después de la implementación de normas contables que se realizó durante el 4T09 ICA reportó en línea con lo que esperábamos, aunque ligeramente por debajo del consenso (infosel). Los ingresos y UAFIDA mostraron ambos un incremento de 13.0% (vs 4T08 pro forma*), Por otro lado, la pérdida neta del trimestre fue por MXN 574 millones (menor a lo esperado), luego de la creación de una reserva de ISR diferido por MXN 2,703 millones, relacionado con consolidación fiscal.
Consideramos que los resultados son consistentes y reflejan la madurez en los proyectos ganados durante 2007 y 2008, los cuales logran compensar la reducción provocada al consolidar el 51% de ICA Fluor. Además, se mantiene la rentabilidad. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y estamos ajustando nuestro precio objetivo a MXN 39.00, luego de incorporar los efectos antes mencionados a nuestro modelo. Creemos que ICA continúa siendo una historia de crecimiento en los siguientes años.
Se mantienen niveles altos en el Estado de Contratación (backlog). Al cierre de 2009 éste asciende a MXN 34,733 millones, equivalente a 15 meses de facturación, resultado del efecto combinado un avance en la ejecución de proyectos y la adición de nuevos contratos por un monto total de MXN 2,075 millones. Pensamos que este elevado nivel podrá mejorarse en el mediano plazo ante la expectativa de la licitación demás proyectos. Se esperan licitaciones equivalentes a un monto de entre USD 12 a USD 14 mil millones en los próximos 12 a 18 meses, donde ICA podría adjudicarse alrededor de USD 1,000 millones.
Se mantiene rentabilidad. Después de haber mostrado un incremento en el margen UAFIDA durante los primeros tres trimestres del año, el margen UAFIDA se mantuvo en 12.1%, sin cambio respecto al 4T08, reducciones en gastos generales de 26% y mayores intereses generados capitalizables al costo de ventas de proyectos en etapa de construcción.