Mexchem, Bancomer PO 12m $38.40
MEXICO, Febrero. 19.- Tomando en cuenta la perspectiva de crecimiento en los ingresos y el EBITDA para las tres cadenas productivas de Mexichem S.A.B. de C.V. (BMV: MEXCHEM), así como la sana posición financiera de la compañía, BBVA Bancomer Casa de Bolsa obtuvo un valor fundamental de 38.4
pesos por acción, y gracias al rendimiento potencial esperado de 22.2% y a una atractiva valuación, asignó una recomendación de Superior al Mercado.
La agresiva expansión llevada a cabo por MEXCHEM a partir del 2007, indica la intermediaria bursátil en un análisis, se ha visto reflejada en importantes crecimientos en las ventas durante los últimos años.
Adicionalmente, la integración vertical en las distintas cadenas productivas, la capacidad de extraer sinergias de las adquisiciones, así como la generación de mayor valor agregado en los productos de éstas, han resultado en aumentos aún mayores en la rentabilidad de la compañía.
BBVA Bancomer cree que el anuncio realizado días atrás sobre la adquisición de Ineos Flúor podría representar una pausa en la estrategia de expansión de la compañía en el corto plazo.
En su opinión, motivados por la recuperación económica en Latinoamérica y un mayor enfoque en la venta de productos de valor agregado, a partir del 2010, se podrían observar crecimientos orgánicos en las dos principales cadenas (Cloro - Vinilo y Productos Transformados).
De igual forma, apunta la intermediaria bursátil en su reporte, la expansión en las ventas en la cadena Flúor gracias a la última adquisición impulsará el crecimiento en los ingresos totales.
Las razones que fundamentan la tesis de inversión son:
1.- La industria de la construcción y el sector agrícola en Latinoamérica impulsarían las ventas. La recuperación en la economía mundial podría impulsar la actividad dentro de la industria de la
construcción en Latinoamérica, sector que contribuye con el 65% de los ingresos de la compañía. Del mismo modo, la baja penetración en los sistemas de conducción de fluidos en la agricultura representa un importante catalizador en los próximos años para la cadena de Productos Transformados.
2.- Cadenas de Cloro - Vinilo y Productos Transformados, los motores de crecimiento. Gracias a la integración vertical lograda en los últimos años y al potencial existente en los mercados en los que operan, las cadenas de Cloro - Vinilo (39.8% de las ventas totales y 38.2% del EBITDA al tercer trimestre de 2009) y Productos Transformados (52.6% de las ventas totales y 56.6% del EBITDA al tercer trimestre de 2009), seguirán siendo los principales impulsores en el crecimiento de las ventas y EBITDA de la compañía.
3.- Acotada volatilidad en los ingresos en las tres cadenas. Una baja exposición en los precios de los distintos productos de MEXCHEM a los ciclos económicos, gracias a la transformación de los productos, enfocándolos al consumidor final, diversificación en los puntos de venta, así como contratos de venta a largo plazo, son factores que disminuyen la volatilidad en los ingresos de la compañía.
4.- Capacidad para incrementar la producción en los próximos años.
Las tres cadenas productivas tienen la capacidad operativa suficiente para mantener la tendencia alcista en el volumen de ventas en el mediano y largo plazo. Se estima que en el 2009 MEXCHEM operó al 75% - 80% de su capacidad total, debido a las recientes adquisiciones y a la crisis económica mundial.
5.- Expectativas favorables en la rentabilidad de la compañía. La integración vertical lograda a partir de las adquisiciones en las distintas cadenas impulsó el crecimiento en los márgenes y, dadas las
perspectivas de crecimiento, esta tendencia puede mantenerse en los próximos años. Se esperan crecimientos en el EBITDA de 32.8% y 12.2% año a año, en el 2010 y 2011, respectivamente.
6.- MEXCHEM mantiene una sólida posición financiera. Gracias al exitoso programa de colocaciones llevado a cabo en el cuarto trimestre de 2009, así como a la fortaleza en los resultados operativos, la posición financiera de MEXCHEM no es un tema preocupante. La relación deuda neta / EBITDA disminuyó de 1.6 veces (x) a 1.1x del cuarto trimestre de 2008 al tercer trimestre de 2009 y se espera que esta tendencia continúe en los próximos trimestres (deuda neta /EBITDA cuarto trimestre de 2010e: 0.4x).
7.- La compra de Ineos Flúor impulsaría el incremento en márgenes.
Tal como sucedió con las adquisiciones pasadas, la compra de Ineos podría impulsar la rentabilidad de la cadena Flúor gracias a la recomposición de las ventas de esta subsidiaria, enfocándose a productos de mayor valor agregado.
8.- MEXCHEM mantiene una valuación atractiva. Se estima que la compañía cotiza a un descuento de 20.2% contra sus comprables internacionales bajo un múltiplo adelantado VE/EBITDA (7.4x vs. 8.9x), lo que es un importante catalizador en el precio de la emisora.