Cemex, Vector PO 2010 $16.00
4T09 por debajo de expectativas: peor lo operativo, algo mejor lo financiero.
Si bien la tendencia débil en los resultados operativos de Cemex al 4T09 era ampliamente anticipada, las cifras definitivas dejan ver incluso caídas mayores a lo esperado, tanto en relación a nuestro estimado como al consenso del mercado. La nota positiva es la reducción de deuda neta, que en base a la venta de las operaciones de Australia y la generación de efectivo del periodo alcanzo US$2,038m con lo que cierra el año en US$15,053m, una reducción de 16% en los últimos doce meses. La reducción de deuda lograda al cierre de 2009 y su refinanciamiento colocan a la parte operativa como el principal punto a observar en estos meses próximos, bajo nuestro punto de vista.
Expectativa 2010: EBITDA +9%, FCF +24%. De acuerdo a los comentarios hechos en la conferencia telefónica del 4T09, Cemex estima que en 2010 alcanzará un EBITDA de US$2.9bn y flujo libre de efectivo de US$1.0bn, implicando crecimientos de 9% y 24% respectivamente. Estima aplicar cerca de US$600m a la reducción de deuda. Cemex considera que la mejoría provendrá primordialmente del mercado norteamericano, en donde anticipa un crecimiento de volúmenes en el “rango alto de un solo digito” (de 6% a 9%). No obstante, estas estimaciones se encuentran por debajo de nuestra expectativa previa al reporte, que se encuentra bajo revisión. A pesar de todo, creemos que el
ajuste en la acción es exagerado, y fundamentalmente recomendaríamos aprovechar la oportunidad considerando que el ajuste al precio objetivo de P$19.5 queda en P$16.0 (+31%), una vez efectuada la revisión detallada a nuestros estimados.
En cuanto a las cifras reportadas, Cemex presenta ingresos por US$3,444m y EBITDA de US$474m, niveles que se encuentran 2% y 8% por debajo de nuestras estimaciones, que a su vez se ubicaban en el rango bajo del consenso.
Los números presentados por Cemex se han ajustado para excluir las operaciones de Australia tanto en 2008 como 2009, por lo que la reducción de 17% en ingresos y de 37% en EBITDA que comenta la empresa son comparativamente menores a las que considerábamos al tomar en cuenta los números reportados originalmente en 2008, incluyendo Australia.