GAP, IXE PO 2010 $50.00
Tráfico en Diciembre 1er Avance desde Mar-08
El número de pasajeros de Gap durante diciembre mostró su primer avance mensual desde Mar-08 (20 meses continuos de caídas) y aumentó 0.4% con un incremento de 1.8% en el tráfico domestico y una caída de -2.1% en el internacional. Dichas cifras estuvieron en línea con nuestro estimado (+0.8%e Ixe) y por arriba de lo estimado por el consenso (-0.8%e). Consideramos el reporte de diciembre como positivo, ya que rompe la mayor racha negativa en la historia de la concesión de Gap y marca, en
nuestra opinión, el comienzo de un periodo largo de crecimiento.
Cae 13.3% el Tráfico en 2009, -2.3% en 4T09
Con el dato de diciembre observamos que el tráfico total de la empresa disminuyó 13.3% durante el 2009, mostrando caídas similares tanto en lo domestico (-13.3%) como en lo internacional (-13.5%). Además, notamos que durante el 4T09 el número de pasajeros cayó -2.3%, marcando la menor caída desde el 1T08. Si bien consideramos que el 2009 fue un año negativo para Gap, sufriendo la mayor caída en el tráfico de pasajeros en la vida de la concesión, creemos que la perspectiva para el próximo año es notablemente mejor. Para el 2010 estimamos un crecimiento de 8.6% en el número de
pasajeros del grupo aeroportuario, con alzas de 6.6% en el tráfico doméstico y de 12.3% en el internacional.
Programa Maestro de Desarrollo 2010-2014 En Línea
El pasado 28 de diciembre se publicaron en el Diario Oficial de la Federación las tarifas máximas para los ingresos aeronáuticos en los 12 aeropuertos de Gap durante el periodo 2010-2014. Aunque las tarifas en los diferentes aeropuertos cambio en diferentes proporciones y direcciones, la tarifa ponderada de los aeropuertos resulto muy similar a nuestro estimado (+1%), por lo que no hubo cambios mayores en nuestras proyecciones. Así mismo, el día de hoy se dieron a conocer los montos requeridos de inversión para el mismo quinquenio, en donde en promedio la empresa tendrá que invertir $636 mdp anuales (a pesos de Dic-10). Dicha cifra es muy similar a nuestro estimado previo de un promedio anual de $642 mdp.
Establecemos nuevo PO ’10 de P$50
Estamos incrementando nuestro precio objetivo para Gap a $50 ($45 ant.), como resultado de recorrer un año nuestro modelo de DCF en donde ahora se contemplan las mejores perspectivas para la compañía de los años siguientes inmediatos. En dicho precio la empresa cotizaría a un múltiplo FV/Ebitda de 10.7x, que es 10.0% superior y -3.0% inferior al promedio de los U3A y al múltiplo actual de la compañía respectivamente. Consideramos que se justifica un múltiplo superior al promedio de los
últimos 3 años, dado que ese periodo considera los 20 meses consecutivos de caídas que sufrió recientemente la empresa , además que las perspectivas para los próximos años son superiores (Ver. Gráfica pg. 2).
Mantenemos Recomendación de Compra
El tráfico durante diciembre estuvo en línea con nuestros estimados y ligeramente superior al consenso. Además la compañía logró mostrar su primera alza mensual en tráfico desde Mar-08, y creemos que marca el inicio de una recuperación que podría durar algunos años más. Por otro lado, el PMD recientemente aprobado y publicado estuvo en línea con nuestros estimados. Por lo mismo y de acuerdo con nuestras políticas de recomendación mantenemos nuestra recomendación de Compra y PO ’10 de P$50.