FEMSA, IXE PO $71.00
Anuncia Participación Económica con Internacionales
Hoy por la mañana, FEMSA anunció haber firmado un intercambio estratégico de sus operaciones de Cerveza (31% del Ebitda) por una participación del 20% en Heineken (segundo mayor cervecero a nivel mundial) luego de haber iniciado las conversaciones con jugadores internacionales desde el pasado octubre. La transacción fue valuada en $7,347mdd, en donde FEMSA recibirá aproximadamente 43 millones de acciones de Heineken Holding N.V. y 72 millones de acciones de Heineken N.V. A su vez, Heineken asumirá $2,100mdd en deuda. Cabe mencionar que SABMiller tuvo una postura menor y abandonó su interés por el negocio de cerveza de FEMSA luego de ser el principal contendiente, al contar con los recursos suficientes para la transacción. No obstante, mostró diferencias en términos de valuación.
Efecto Negativo de Corto Plazo
La noticia tiene un impacto negativo de corto plazo ya que inicialmente la transacción se estimaba en aproximadamente $9bdd y se esperaba que incluyera algún acuerdo relacionado con la unidad de bebidas (KOF) y la unidad comercial (Oxxo). El no haberse contemplado las sinergias con las otras unidades de negocios podría ser considerado negativo. En este sentido, la transacción fue 14% menor a lo estimado por el consenso en términos de monto y estuvo realizada a un múltiplo de 7.25x (18.9% por debajo de lo esperado). Lo anterior podría justificar en buena medida una disminución del precio objetivo de la acción. No obstante, la división de Cerveza representa un 31% del Ebitda de FEMSA, por lo que al considerar una valuación 18.9% menor a lo estimado, se podría justificar una caída aprox. 6% en la acción. Una baja mayor la consideramos como un sobre castigo. Al no darse el múltiplo esperado, el sector tampoco verá una revaluación de múltiplos.
Perspectiva de Mayor Plazo Continúa Siendo Positiva
FEMSA ahora formará parte de Heineken, un jugador internacional (2.4 veces mayor que FEMSA Cerveza, división menos rentable) con la capacidad de seguir consolidando a nivel mundial (dada la liquidez internacional) y de competir contra compañías de talla mundial como SABMiller y Anheuser Busch-InBev. Ahora FEMSA podrá enfocarse en las otras 2 divisiones que han sido parte crucial para su crecimiento: KOF (crecimiento de 14.2%e en volumen para ‘10, sin descartar adquisiciones) y “Oxxo” (crecimiento de 11.6%e en aperturas). Esta compra consolidará la posición de Heineken como la 2da firma cervecera más grande del mundo ($216mdd ingresos estimado para 2013), permitiéndole crecer en México y Brasil (quedándose con marcas como Heineken, Tecate y XX), y fortalecer su posición en el mercado de cerveza importada en EUA (incrementando su participación de mercado de 27% a 38%). Si bien la perspectiva continua favorable, el potencial de apreciación de la acción sería menor.
Revisamos a la Baja PO de $75 a P$71, pero Reiteramos Compra
Consideramos que FEMSA continuará mostrando sólidos resultados en ‘10, y con esta alianza, la compañía podría encontrar oportunidades de crecimiento. El PO de FEMSA (P$71) lo calculamos con el promedio de 3 métodos: 1) Múltiplos:
Asumimos un crecimiento de Ebitda de 13.6% en ‘10 y un múltiplo objetivo FV/Ebitda de 9.0x (similar U3A); 2) Por DCF muestra un descuento actual de 33.97% vs. su valor teórico; y 3) Por Suma de Partes el PO sería de $59.83 con un potencial de 6.84% considerando el múltiplo de la transacción (7.25x).