Walmex, Vector, PO 2010 $78.00
A unas horas de haber conocido la decisión de Walmex para adquirir Walmart Centroamérica, de la cual Wal-Mart Stores, Inc (en EU) es accionista mayoritario hemos puesto en enésima nueva revisión nuestro precio objetivo para 2010, incorporando la breve información que hoy tenemos.
Qué se compró.- Walmart Centroamérica es el operador líder de supermercados y tiendas de descuento en Guatemala, El Salvador, Honduras, Nicaragua y Costa Rica. La zona cuenta con 519 tiendas, 11 centros de distribución y una operación agroindustrial de proveduría de perecederos. Sus
ventas durante los últimos 12 meses a Septiembre 2009 equivaleron a $ 3,325 millones de dólares. Se trata de una compra histórica, y que equivale a la expansión de dos años para Walmart, al ritmo actual de su expansión.
Implicaciones operativas.- Para Walmart México la compra implica tener ventas adicionales equivalentes a cerca de un 17% más de un solo golpe, lo que aunado a su propio crecimiento orgánico agresivo en México, podría derivar hasta en un 30% en el aumento de ingresos para el 2010. Hablamos de ventas por $350 mil millones para fines del año próximo.
En cuanto al EBITDA, y contrario a lo que ha venido ocurriendo en México, optamos por estimar un escenario más conservador, al esperar un crecimiento del 22% debido a la menor rentabilidad que podría tener Centroamérica; se trata de una base mínima estimada a partir de la que iremos inyectando eficiencias conforme vayamos viendo.
Cómo se paga.- Para saldar la operación se emitirán $593m de acciones de la compañia (cerca de US$2,600m a precios actuales) y se cubrirá en efectivo $1,400m de pesos (el 4% de la compra) a los accionistas minoritarios, todo en un monto estimado en alrededor de $2,700m de dólares. La nueva emisión accionaria equivale a una dilución de cerca del 7% de las acciones totales de hoy, esto es, tomando en cuenta 8,400m de acciones que están en circulación.
Creemos que la nueva oferta podría ya darse antes que termine este año, o a principios incluso del próximo.
Objetivo 2010 en $78.0.- Cálculos gruesos derivados de subir la nueva operación de Centroamérica a la de México resisten sin ningún problema un precio de $78.0 / fin-2010, equivalente a un rendimiento potencial del 35%, a precios actuales de $57.50 p/a. El múltiplo EV/EBITDA foward quedaría en las 13.6x (por debajo de su promedio histórico), en tanto que su P/U, sería menor a las 24x. El cuadro izquierdo incorpora un panorama global estimado por ahora, con cifras muy limitadas, de la nueva escala de Walmart, esto a reserva de enterarnos de qué noticias más nos depara la empresa en su conferencia telefónica.