Walmex, Vector PO 2010 $66.00
Por tercera ocasión en lo que va de este 2009 hemos vuelto a revisar cifras operativas estimadas para lo que resta del año, así como el comportamiento atribuíble a la enorme y gresiva expansión que hoy estamos viendo para el 2010.
Walmart ha seguido sorprendiendo en cuanto a los niveles mensuales de Ventas Mismas Tiendas (VMT=aquellas con más de un año en operación) a partir que desde julio pasado estos indicadores dieran señales cada vez más claras de querer ubicarse -ya de plano- dentro de zona positiva, lo que, en efecto, ha podido sostener prácticamente durante casi todo el segundo semestre de este 2009. La importancia de tal dato es tal que hemos vuelto a corregir al alza los indicadores de VMT no sólo para lo que resta de este año (4T09), sino para los de todo el 2010 (ver gráfica).
El crecimiento en nuevas tiendas junto, con el dato de VMT, no obstante el complicado 2010 que vemos para el consumo, apuntala suficientemente bien un aumento nominal en ingresos de hasta un 13%, para dicho año, aunado a las ya factorizadas eficiencias que trimestre a trimestre preveemos
para la cadena. En este sentido, hemos premiado algo más la proporción (menor) de los gastos de operación frente al avance en ventas totales, lo cual se ha traducido en un crecimiento en el EBITDA del 20% para dicho año.
Con este antecedente, y en términos del nuevo precio objetivo de $66.0 al que hemos llevado la acción, el nuevo nivel (forward) del múltiplo VE/EBITDA para el 2010 alcanza una marca de casi 14x (veces), el nivel promedio histórico al que se había venido cotizando este papel. Vale decir que en los
puntos más altos de la trayectoria de este múltiplo, vimos cotizar a Walmart hasta en niveles muy superiores a las 18x, ciertamente un dato extremo que nos pareció en su momento fuera de la realidad. En otras palabras, tantos los fundamentos del grupo como los resultados hacia adelante,
nos dan un margen de seguridad suciente y sustentable como para poder inyectar con un nuevo impulso un precio objetivo para 2010, y sin que por ello comprometamos casos extremos de valuación que ya en el pasado hicimos evidentes a través de una degradación en nuestra opinión; este no sería el caso para el 2010 como ya iremos viendo.