Urbi, Vector PO 2010 $34.50
El pasado jueves 10 de diciembre Urbi llevó a cabo su tradicional “Urbi Day” en el que aprovechó la oportunidad para dar a conocer su guía de resultados 2010-2012, así como las principales estrategias que seguirá para lograr sus metas.
Lo más relevante en este anuncio son los datos duros, entre los que destaca un crecimiento de ingresos de 10% y una estabilidad en el margen EBITDA (28%) que se lograría en base a reducción de gastos (8.5% de ingresos) y a pesar de un esperado deterioro de 120pb en el margen bruto. Todas
estas cifras consideran una base contable INIF14, es decir, de reconocimiento de ingresos por titulación, en vez del anterior de reconocimiento por avance de obra. Es importante notar que el margen bruto se afectaría principalmente por la aplicación de dicha norma contable. El otro punto de especial interés es la estrategia financiera, pues la meta de alcanzar una deuda neta de cero al cierre de 2010 tras culminar 2009 con niveles de P$2,700m nos parece sumamente relevante, más aún en términos de valuación. A lo largo de 2009 el aumento de deuda neta había sido precisamente nuestro punto de atención, por el que Urbi no figuraba entre nuestras principales opciones de inversión.
Dos elementos permitirán aminorar la necesidad de capital de trabajo, y por ende la reducción en deuda neta: primero, la aceleración del ciclo constructivo, de 9 a cerca de 6 meses en este 2010, y segundo, la optimización del costo financiero mediante la utilización de nuevos esquemas de financiamiento de corto plazo.
Otros elementos de estrategia que serán visibles en el mediano plazo son la austeridad en gasto, nuevas líneas de negocio relacionadas a vivienda, alianzas financieras para proyectos macro y en equipamiento urbano.
Ya que la nueva estrategia de Urbi se enfoca en sostener un crecimiento atractivo a la par de una generación de efectivo positiva y creciente, la empresa tomará 2010 como un periodo para analizar tres opciones distintas en la aplicación de sus excedentes de efectivo: la inversión en activos subvaluados (desde empresas hasta proyectos, obra o terrenos), la reducción de deuda (opción poco eficiente) y una política de dividendos que en su caso podría iniciar en 2011.
Hemos revisado nuestras estimaciones al alza para incorporar la nueva información disponible, y aunque ya de inicio en la sesión de este viernes observamos una reacción favorable de corto plazo sobre la acción, el precio objetivo que revisamos de P$30.5 a P$34.5 nos lleva a mejorar nuestra recomendación de mantener a COMPRA.