Los Oráculos

Tesis de Inversión:
Estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 a US$22.00 por ADS (ó P$58.00 por acción), reemplazando nuestro precio objetivo anterior de US$19.00 por ADS (ó P$50.00 por acción), a la vez que reiteramos nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado en la acción. Este incremento resulta de una subida en nuestras estimaciones por una TCAC a tres años en pesos de 6.6% y 6.1% en EBITDA y UPA, respectivamente, de los niveles actuales de 2008 (comparado con nuestras estimaciones previas de 5.8% y 4.7%, respectivamente), combinado con una reducción de 190 puntos base en nuestra tasa de descuento después de los cambios en las condiciones generales del mercado.
Aunque continuamos reconociendo la sólida dirección estratégica de Televisa, basados en su fuerte posicionamiento competitivo en la mayoría de sus divisiones de negocios, en la fortaleza de la dirección y las atractivas oportunidades, también creemos que el actual precio de su acción no deja mucho espacio para un atractivo potencial de crecimiento: estimamos un retorno total de 7.2% para el CA2010, menor que nuestro umbral de referencia de 9.1% para la recomendación de Mantener. Por lo tanto, nuestra recomendación de Desempeño Inferior al Mercado.
Los múltiplos de valuación comparables apoyan nuestra tesis. Vemos la cotización de la acción de Televisa a un múltiplo P/U de 18.3 veces sobre nuestras estimaciones para 2010, que es 29% mayor que el IPC de 14.1 veces, y 38% mayor que el índice de MSCI World Media de 13.3 veces. Estos actuales premios en la valuación son significativamente mayores que los premios de 15% y 9% que la acción de Televisa tiene en promedio en relación a esos índices, respectivamente, durante los últimos 18 meses. Nuestro precio objetivo estimado para el CA2010 representa un múltiplo P/U adelantado a 12 meses de 17.9 veces, 2.5% menor al actual de 18.3 veces.
Otro riesgo adicional sobre el precio de la acción de Televisa es el potencial impacto adverso de los recientes cambios en la forma de registrar la amortización de los impuestos diferidos que resultan de las prácticas de consolidación. La dirección ha mencionado que el impacto pudiera ser material, pero que actualmente lo están evaluando. No hemos incluido ninguna estimación de esto en nuestro modelo.

Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 está basado en un modelo de FED aplicado a flujos de efectivo pronosticados a 10 años de los negocios consolidados y múltiplos de valuación comparables para las participaciones minoritarias en otros activos. Para el modelo de FED, utilizamos un CCPP en dólares de 9.7% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0% nominal en dólares. Los principales riesgos incluyen: (1) una recuperación más rápida a la esperada de la economía de México; (2) una integración mayor en la división de cable y telecomunicaciones; y (3) mayor habilidad para sostener o aún mejorar los márgenes.