Sare, Banorte PO 2010 $5.70
Adelantos para 2010
En la reunión trimestral con analistas, la empresa comentó que considera haber tocado fondo en lo operativo y en lo financiero.
En los próximos trimestres iniciará un periodo de mayores ventas y titulaciones para los segmentos medio y residencial.
Consideramos que una buena señal de entrada sería una reducción importante en las cuentas por cobrar y una mayor liquidez en caja.
Durante la reunión trimestral con analistas, la compañía comentó haber dejado atrás la parte más difícil de la crisis. Sare continuó construyendo proyectos verticales que requirieron capital de trabajo adicional para su terminación, sin embargo la compañía espera que en los próximos trimestres el flujo de efectivo comience a ser positivo, conforme la conclusión de edificios permita comenzar el proceso de finalización de las ventas. La mayor necesidad de capital de trabajo para vivienda vertical a la originalmente anticipada retrasó el inicio de desarrollos de interés social. Sin embargo, fue posible no detener ningún proyecto en marcha. Consideramos que esto fue un logro importante ya que el costo financiero y la pérdida de confianza hubieran afectado de manera sustancial a la compañía. Sare anticipó que en 2010 habrá menos inicios de proyectos de vivienda vertical y estarán enfocados a edificios bajos (alrededor de 4 pisos), mientras que incrementará la participación de ventas para los desarrollos de vivienda de interés social. De representar un 60% actualmente, la vivienda social pasará a 65% a 67% de los ingresos totales en 2010. Creemos que los cambios esperados en la mezcla de ventas serán graduales y tendrán su un mayor impacto en la segunda mitad de 2010. En nuestra opinión, estos cambios tendrán un impacto en el margen EBITDA, aunque la empresa mencionó que su meta es mantener el margen estable para el próximo año. Con respecto al impacto por los cambios contables para el próximo año, la empresa comentó que espera ventas por Ps3,500 millones en 2009 y una cobranza por Ps2,700 millones, lo que puede ser un indicativo de las ventas a obtener bajo la nueva base contable. Esto implicaría un impacto aproximado de 25% en los ingresos si asumimos que la cobranza es un buen indicador de las titulaciones. Sare mencionó que espera ventas superiores a Ps3,000 millones (bajo la nueva contabilidad) para el año 2010. Sare estimó que el efecto por los cambios a la consolidación fiscal podrían representar un pago por Ps40-45 millones para el próximo año. La compañía comentó que considera la posibilidad de ampararse. Dada la baja liquidez de la empresa, consideramos que el hecho de enfrentar este pago podría afectar aún más la situación financiera.
Conclusión:
Consideramos que es prudente esperar a ver el inicio en la recuperación de las cuentas por cobrar antes de participar en Sare. La razón de ello es que hemos observado retrasos en la cobranza, por lo que la empresa continúa enfrentando un problema de liquidez importante. Por el momento reiteramos MANTENER.