Telint, Vector PO 2010 $10.50
Estamos incrementando el EBITDA proyectado de Telint en un 3% para el periodo 2010-2011 ya que mejoramos ligeramente la rentabilidad esperada de todas las operaciones de la empresa. El precio objetivo aumenta a P$10.50/acción, desde P$9.00/acción como resultado. Dado que el rendimiento potencial sería de un 6%, estamos reiterando nuestra recomendación de VENTA en esta emisora. Además, seguimos creyendo que la valuación es estratosférica comparado contra los niveles históricos de la propia empresa, así como contra las demás empresas telefónicas a nivel internacional.
Por ejemplo, Telint opera a un VE/EBITDA estimado para el 2010 de 8.8 veces, el cual representa un premio del 14% contra el promedio histórico de 7.7 veces. Si llevamos a cabo el comparativo a nivel internacional, nos encontramos con que Telint opera a un VE/EBITDA estimado de 8.4 veces para el 2010 en dólares, el cual se supera en un 70% al promedio de 4.9 veces de las empresas de telefonía fija a nivel internacional, de acuerdo con nuestra tabla de valuación global. A pesar de que el potencial de crecimiento en EBITDA de Telint es de un 19% en dólares y que es bastante mayor que el promedio de 1% de nuestra muestra internacional, creemos que el premio es excesivo tomando en cuenta la continua dependencia de Telint en el negocio de larga distancia que sigue representando un 37% de sus ingresos consolidados.
Qué es lo que está haciendo que una empresa de larga distancia cotice a estos altos múltiplos? Desde nuestro punto de vista, existen tres razones. La primera podría ser que la empresa está cambiando su mezcla de negocios gradualmente y se está enfocando más en segmentos con mejores perspectivas, tales como el de telefonía local y el de televisión satelital en Brasil, principalmente. La segunda es que creemos que el mercado está descontando la posibilidad de que las restricciones a la inversión extranjera en Brasil pudieran ser eliminadas, con lo cual Telint podría ejercer su opción de compra sobre el 2% de las acciones de voto de Net Servicos, la mayor empresa de televisión por cable de Brasil, y así convertirse en el accionista controlador de esta exitosa empresa. Esto permitiría que Telint consolidara a Net, con lo cual sus ingresos aumentarían cerca de un 38%, su EBITDA un 42% y su deuda neta un 24%. Sin embargo, este sería solamente un efecto contable. Incluyendo los resultados de Net, estimamos que Telint estaría operando a un VE/EBITDA de 6.5 veces.
La tercera razón es que Telint normalmente es bastante activa en cuenta a recompras se refiere. Sin embargo, no creemos que esto sea sostenible en el largo plazo debido principalmente a que la empresa genera flujo de efectivo libre negativo.