Compart, Vector PO 2010 $70.00
Tras el favorable reporte del tercer trimestre, estamos reevaluando nuestros estimados para el 2010, basados en dos elementos principales:
i) Una mejor mezcla de productos que le está permitiendo a Compartamos incrementar su tasa activa promedio, y ii) Los beneficios de la reciente reestructura de su fondeo, que han reducido su costo de manera importante.
Por lo demás, nuestras previsiones para la cartera de crédito del 2010 se mantienen sin mayores cambios, con una expectativa de crecimiento de 32.8% que se sustenta en la continuidad en el ritmo de captación de clientes (+30.0% A/A)- y con una calidad crediticia que prevemos se mantenga sin mayores cambios, con un Índice de Morosidad estimado muy similar al actual, de 2.2%.
Por su parte, en esta revisión estamos ajustamos a la alza, en dos puntos porcentuales, la tasa impositiva de Compartamos, como resultados de las disposiciones fiscales recientemente aprobadas por el Congreso.
El resultado final es una UPA estimada para el 2010 de $4.49, contra los $3.84 de nuestra estimación anterior (+17%), llevándonos a confirmar nuestra recomendación de COMPRA, con un nuevo precio objetivo para el cierre del próximo año de $70.00 por acción, resultado no sólo de las mejores expectativas, sino también por una reevaluación de múltiplos, misma que ya se observa en la actualidad en los mercados internacionales. Así lo múltiplos implícitos en este nuevo precio objetivo se ubicarían en 15.6x para el P/U y 5.1x para el P/VL, niveles que consideramos se encuentran dentro de rango histórico presentado por la emisora.