Gruma, Vector PO 2010 $27.00
Revisando de nuevo el objetivo.
Con un nuevo EBITDA revisado de alrededor de US$450m y una deuda proyectada de cerca de US$1,550m hacia fin del 2010 (con apenas una amortización de cerca de US$102m en su crecida deuda), Gruma verá este 2009 y el próximo 2010 transcurrir por una época de asimilación de su hoy
abatida estructura financiera, a la par que emprende una etapa en lo operativo que seguirá buscando optimizar al máximo la generación de más y nuevos flujos.
Hay que considerar dentro de este nuevo contexto que historicamente Gruma ha venido presentando un crecimiento anual compuesto (CAC-5 años) del 13% en sus ventas, del 14% en su utilidad operativa y 12% en su EBITDA. Estos crecimientos si bien no deberían extrapolarse para efectos de una valuación hacia adelante sí dan sentido claro al nivel de crecimiento que podemos esperar para los próximos años, en especial cuando su expansión y eficiencia operativa han seguido avanzando por el mismo rumbo.
A partir de sus últimos resultados operativos positivos, y una vez ya conocidos los términos de su restructuración con Derivados, hemos revisado de nuevo nuestro objetivo para este papel, elevandolo de un nivel previo de $19.0 hasta los $27.0 para fin del 2010. Asumimos niveles de múltiplos (proforma de fín del 2010) de 6.3x en su VE/EBITDA, de 1.4x en su valor en libros y de alrededor de 11x en su P/U. Se tratan de razones más sensatas que los fuertes descuentos a los que veníamos sometiendo a este papel, y todo ello a la luz de la incertidumbre que derivó de la espera de un nuevo esquema de refinanciamiento a lo largo de todo un año.
Así, el rendimiento implícito para la acción es hoy de 11% respecto al precio de su último cierre. No obstate ratificamos nuestra opinión de Compra especulativa para la acción, en función de la volátil tendencia en la estructura precios-costos que acarreará el próximo 4T09, esto según a lo adelantado por la empresa, y de acuerdo a los recortes de precio que en EU ya se han estado anunciando. La expectavia de poder lograr mayores volúmenes a costa del menor precio es una posibilidad, pero por nuestra parte optamos por el momento en pagar por ver; GrumaCorp podría, tal vez, verse afectada.