Soriana, Banamex PO12m $39.00
Subimos a Compra — Cambiamos nuestra recomendación para Soriana a Compra e incrementamos nuestro PO a P$39 por acción basados en:
a) la proyección de un aumento en la UPA de 23% durante 2010-11 por mejoras en eficiencias y la expectativa de un renovado crecimiento iniciando 2010, b) la reducción del apalancamiento financiero liberando a la compañía para continuar su programa de expansión (con un incremento estimado de 8% en piso de ventas para 2010) y c) la reciente caía de 11% en el precio de la acción la hace más atractiva.
Siguiendo su Paso — A pesar de la caída en ventas (-7.9% en el 3T09), Soriana lográ un crecimiento de 26.2% en sus flujos operativos. Las reducciones de gastos y su poder de negociación con proveedores son de gran importancia (P$447mn equivalente al 2% de las ventas).
El margen EBITDA actual (7.4%e) representa una mejora en los resultados pro-forma y continuar extendiéndose a medida que la productividad crezca.
La principal preocupación — La reciente debilidad en las ventas es reflejo de temas macroeconómicos con el desempleo aumentando 7.6% en el norte de México (donde se ubica el 52% de su piso de ventas) y temas microeconómicos, como la lucha para asegurar que los consumidores de nuevas regiones asimilen la oferta comercial, al mismo tiempo que Walmex continuá con grandes avances en ese nivel. Sin embargo, los precios competitivos de Soriana, su escala y fortaleza financiera, proveen a la compañía con elementos necesarios para afinar su estrategia y revivir sus ventas.
Cuando? — Esperamos que las VMT del 4T09 disminuyan 3% y luego inicien una recuperación gradual, en línea con condiciones económicas má estables. Si bien, la volatilidad financiera es una preocupación de corto plazo, en una perspectiva a 12 meses la acción luce atractiva.