MEGA, Vector PO 2010 $30.00
Reiteramos VENTA y bajamos PO a P$30/CPO después de un 3T09 regular.
Después del 3T09 de Megacable, que nos pareció regular y que resultó muy por debajo de nuestras proyecciones, estamos reduciendo el EBITDA estimado de la empresa en un 8% en promedio para el periodo 2010-2011 y estamos reiterando nuestra recomendación de VENTA en esta emisora. También estamos ajustando el precio objetivo a P$30.00/CPO, desde un nivel original de P$32.00/CPO, el cual implica que la acción cotizará a un VE/EBITDA estimado de 7.0 veces hacia finales del año actual.
Es importante mencionar que nuestros estimados no incluyen el impuesto del 3% que el gobierno quiere aplicarle a los servicios de telecomunicaciones ya que este nuevo gravamen todavía tiene que ser aprobado por el Senado.
Estimamos que podría reducir los ingresos y el EBITDA de Megacable en un 3% y en un 7%, respectivamente. Sin embargo, es probable que la empresa se ampare.
La recomendación se mantiene en VENTA debido principalmente a los siguientes factores: (1) Megacable definitivamente no está cumpliendo con nuestras expectativas después de este reporte trimestral; (2) la valuación nos parece alta ya que la acción opera a un VE/ EBITDA de 8.0 veces, el cual se encuentra un 11% por arriba al promedio histórico de 7.4 veces; (3) no nos agrada la alta volatilidad de los márgenes de EBITDA de esta empresa; (4) seguimos creyendo que una adquisición por parte de Televisa se ve difícil a los niveles actuales ya que los múltiplos de Megacable son similares a los de Televisa - en otras palabras no vemos a Televisa pagando ningún premio; (5) creemos que Televisa buscará operar en alguno de los territorios de Megacable durante los próximos meses si es que obtiene las concesiones correspondientes, y, (6) el rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo sería de solamente un 3%.
3T09 regular y por debajo de lo esperado Megacable presentó un desempeño operativo regular y
claramente por debajo de nuestras proyecciones durante el 3T09 ya que el EBITDA apenas aumentó un 2%, siendo que nosotros esperábamos un incremento del 8%. Esto se debió principalmente a mayores costos a lo esperado, lo cual compensó la aceleración de las adiciones netas con respecto al 2T09.