Los Oráculos

Señales mixtas en un reporte a final de cuentas débil.

Aunque en términos generales el reporte de ICH en este 3T09 ha resultado inferior a lo esperado, sobre todo la centrarnos en la rentabilidad operativa, en el desglose de la información operativa vemos señales intrínsecas que señalan a un mejor desempeño para los próximos trimestres, mientras que por otra parte la fortaleza financiera sigue siendo una de las características inamovibles de la
empresa.

Tras este reporte, estamos ajustando nuestro precio objetivo para 2010 de P$59.0 a P$56.0, con lo que la recomendación de COMPRA se repite, aunque destacamos la necesidad de considerar esta acción como una opción de valor, por encima de cualquier otro enfoque.

ICH reporta ingresos de P$5,365m que cubren exactamente la expectativa al caer 53% A/A, aunque con la novedad de que esta variación se produce en base a mejores volúmenes respecto a lo esperado con 605k ton, -30% A/A, vs. -34% estimado, pero por el contrario con un precio promedio que resulta inferior al quedar en US$667/ton, cayendo 47% A/A (-8% T/T) en vez de la reducción de 34% que anticipábamos. La variación negativa en el precio refleja además de la tendencia de baja en el mercado, un cambio en la mezcla de ventas de ICH, ahora mucho más enfocada al mercado nacional debido a la abrupta caída en la demanda interna de EU; de hecho, el volumen doméstico crece 14% a 393k ton, en tanto que el volumen en EU cae 59% a 212k ton. Así, vemos que en realidad se alcanza una relativa estabilización en el precio promedio, que a pesar de caer -8% en la mezcla total durante el trimestre, lo hace sólo -1% en el mercado externo y -4% en el nacional.

Si a la aparente estabilización en los precios le añadimos el impacto que ha sufrido la estructura de costos debido a un crecimiento sensible en el costo de chatarra (tradicionalmente un indicador líder para el precio del acero), tenemos que la expectativa para los próximos trimestres en cuanto al desempeño de los precios de venta mejora de manera significativa, aunque a pesar de ello todavía
veremos un trimestre más de resultados comparativamente débiles, de acuerdo a nuestras estimaciones y sóo en 2010 comenzaremos a ver comparativos favorables. El mencionado efecto del costo de chatarra ha tenido un impacto importante en la estructura de costos en este trimestre, causando una dilución importante en el margen bruto que ha sido arrastrado hasta la utilidad operativa y EBITDA, y con lo que estos renglones han quedado por debajo de lo esperado, siendo el principal punto negativo del reporte. ICH reportó una utilidad de operación de P$445m y EBITDA de P$732m, caídas de 69% y 58% respectivamente, en contra de una estimación de -65% y -58% en dichos rubros.

Por su parte, la utilidad neta cae 56% hasta P$397m, un poco mejor que la reducción de 67% que esperábamos, pero únicamente debido al registro de utilidades cambiarias en este trimestre; no se trata de una evolución verdaderamente superior a lo esperado. Finalmente, en la posición financiera
corroboramos de nueva cuenta una acumulación importante de recursos generada en base al flujo libre de efectivo, lo que lleva a la caja neta a un saldo de P$2,074m al cierre de septiembre que si bien fue algo inferior a lo esperado debido al menor resultado operativo, resalta uno de los puntos recurrentes en la fortaleza de la empresa: sui habilidad para generar flujo de efectivo aún en condiciones adversas.

No hay novedades en cuanto a la venta del terreno en Tlalnepantla o de alguna potencial adquisición, y aunque la acumulación de efectivo llevaría normalmente a asumir una posible distribución extraordinaria a los accionistas, creemos que antes que eso veremos una nueva etapa de inversión en ICH, sea adquisición, o la construcción de la nueva planta que se planea instalar en el norte del país.