Soriana, Vector PO 2010 $42.00
Positivo 3T09 con caída en Ventas y alzas en Ebitda; elevamos objetivo y opinión
Tal y como esperábamos, las ventas cayeron en este 3T09 contra mismo trimestre del año pasado, con un descenso incluso del 8% (superior al -4% estimado); sin embargo, el fortísimo doble efecto de fuerte reducción de costos, y mucho más del de los gastos de operación, con casi 1% menos que el año pasado, hicieron que la utilidad operativa creciera 39% (versus un 15% estimado) y en un 26% en
términos de su EBITDA (frente a un 10% estimado). A nivel de su utilidad neta el aumento fue de un 110% (versus un 99% estimado) a partir de los resultados de operación y una menor carga del RIF. Sin duda se consiguió un claro y POSITIVO reporte, aunque no tanto por los avances en ingresos (que según nuestros cálculos cayeron fuertemente en términos de ventas en unidades comparables, hasta en poco más de un 10%) sino por los fuertes recortes de personal, en gastos administrativos y otras erogaciones de naturaleza operativa implementados desde inicio del año.
Como señalamos, el RIF fue de apenas $177m en este 3T09, contra $427m del 3T08, lo cual empujó al avance de la utilidad neta. El decremento en la deuda promedio año/año de cerca de un 20%, aunado a una menor tasa de interés, y un menor registro en la pérdida cambiaria (por una menor exposición de moneda extranjera y depreciación del peso) ayudaron a tener que enfrentar una menor carga de este
rubro. En este sentido el cumplimiento de reducción de los pasivos con costos ha continuado acorde a lo dicho.
Tras revisar al alza nuestro precio objetivo para el 2010, modificándolo ahora hacia un nivel de $42.0, estamos también elevando nuestra recomendación para este papel de Compra especulativa a una nueva opinión de Compra. Si bien vemos poco sostenible seguir avanzando a los actuales grados de ahorro para el 2010, creemos que la disciplina en gastos podría continuar algo más modestamente hacia este año; y si a esto aparejamos ya un toque de fondo en cuanto a la clara caída en ventas que hemos visto durante todo este 2009, es a partir del 2010 que veríamos ya señales de recuperación en las VMT; y esto no sólo por un efecto comparativo benéfico, sino por el reinicio en la expansión de la superficie de ventas de la compañía, de acuerdo con los planes ya anticipados. De ahí que, a partir de los buenos resultados de este trimestre adoptemos un tono más optimista que el que traíamos con nuestra recomendación última.