SORIANA, Banorte PO 2010 $32.00
Soriana reportó resultados mixtos. Los ingresos retrocedieron 8% AsA, ante el mal desempeño en VMT del trimestre, en tanto el EBITDA creció 26% AsA.
Opinamos que la debilidad en el consumo y la pérdida de mercado en 2009, deberá ser combatida vía menores precios, dando como resultando presiones en márgenes.
Estamos fijando nuestro precio objetivo 2010 para las acciones de SORIANA en Ps32.00 y cambiando nuestra recomendación de MANTENER a VENTA.
Los ingresos de Soriana en el 3T09 cayeron 8% AsA, (3% por debajo del consenso y 6% debajo de nuestro estimado). Los ingresos reflejaron un importante retroceso de 9.8% en ventas mismas tiendas (VMT), derivado de la debilidad del consumo y cambios en la aplicación de políticas de venta al mayoreo, así como ajustes físicos en los espacios de venta.
Durante el trimestre, los resultados operativos tuvieron un desempeño positivo. El margen bruto avanzó 120 pb a 20.6%, debido a mayores eficiencias de los centros de distribución y logística. Los gastos disminuyeron 13.1% AsA como resultado del programa de eficiencias implementado durante el trimestre, el cual generó ahorros por Ps447 millones. Como consecuencia de la baja en costos y principalmente en gastos, el EBITDA creció 26% AsA a Ps1,655 millones, (margen EBITDA +200pb). A nivel neto, Soriana reportó un crecimiento de 110% AsA, apoyado en una reducción de 58% en los gastos financieros, ante la disminución de 18% AsA de la deuda y una baja de 38% en el costo de la deuda.
Estimamos que Soriana ha perdido a lo largo del año 1.5% de participación de mercado. Bajo un ambiente de mayores presiones al consumo privado ante una mayor carga impositiva, altos niveles de desempleo y una competencia agresiva, consideramos difícil que logre recuperar terreno en el mediano plazo. Creemos que la compañía intentará mantener o recuperar la participación de mercado perdida a través de mejores precios, lo que podrá derivar en una contracción en los márgenes.
Adicionalmente, consideramos que los cambios en la metodología de cálculo en la ponderación del IPyC representan un riesgo relevante para la liquidez de la acción.