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PRECIO OBJETIVO: P$25.0

RESULTADOS DEL 3T09: LIGERAMENTE MEJORES A LOS ESPERADOS; EBITDA +2.6% EN RELACIÓN AL AÑO ANTERIOR EN PESOS

Noticias/Análisis: OMA reportó sus resultados del 3T09 el 21 de octubre. Los resultados fueron ligeramente mejores tanto respecto a nuestras estimaciones como a las del consenso. A pesar del descenso de 15.4% en tráfico durante el 3T09, la compañía logró un crecimiento en EBITDA de 2.6% con relación al mismo trimestre del año anterior en términos de pesos, lo cual fue mejor a nuestro decremento esperado de 2.1% y la caída esperada por el consenso de 3.9%. Cifras de tráfico: Durante el 3T09, el tráfico total disminuyó 15.4% a 2,974,000 PAX, compuesto por un decremento de 13.8% en PAX domésticos (84.2% del tráfico total de OMA) y un decremento de 25% en PAX internacionales. El decremento en el 2T09 vs. el 2T08 fue 26.1%

Las ventas totales de P$488 millones fueron 1.6% menores en relación a las del 3T08, derivadas de un decremento de 1.3% en ventas aeronáuticas (81% de las ventas) y una disminución de 3.1% en las ventas no aeronáuticas. La caída en el tráfico fue parcialmente neutralizada por la terminación del programa de incentivos en el aeropuerto de Monterrey en Septiembre de 2008 y algunos pagos denominados en dólares. Las ventas aeronáuticas por PAX se incrementaron 16%. En el frente comercial, durante el 3T09, la compañía abrió seis nuevas instalaciones en sus aeropuertos más el hotel NH en la Terminal 2 del Aeropuerto de la Ciudad de México, que inició operaciones el 24 de agosto y representó 2.7% de las ventas no aeronáuticas durante el trimestre. A pesar del decremento en las ventas comerciales debido a un menor tráfico, las ventas no-aeronáuticas por PAX se incrementaron 14.6% en el 3T09 versus el 3T08. Los costos y gastos totales se incrementaron 0.1% en el 3T09 en comparación con el mismo trimestre del año pasado, conformados por decrementos de 13% en el costo de los servicios y 13.4% en las tarifas de concesión que fueron más que neutralizados por el incremento de 3.1% en gastos de venta y administración, la subida de 26.6% en asistencia técnica, y el aumento de 17.9% en la depreciación y amortización. Todo esto condujo a un EBITDA de P$263 millones, un incremento de 2.6%, que fue más fuerte a nuestra estimación y la del consenso. La utilidad neta decreció 17% con relación al mismo trimestre del año pasado, pero fue 7% superior a nuestra estimación, a pesar del incremento en los gastos financieros. A septiembre de 2009, la compañía tenía una deuda neta de P$448 millones, con una posición en efectivo de P$225 millones.

Reubicación del aeropuerto de Tampico (4% de PAX totales). El 15 de octubre, el gobierno de Tamaulipas anunció la expropiación del terreno y la reubicación del aeropuerto. OMA operará este aeropuerto, pero esto no implicará inversiones por parte de OMA debido a que es parte del Programa de Desarrollo del Estado.

Conclusiones: Los resultados estuvieron por arriba de nuestras expectativas y confirman nuestra visión positiva en la acción. Las mejorías en las ventas comerciales y a nivel de la estructura de costos son señales alentadoras que la compañía logrará capitalizar con la esperada recuperación del tráfico en 2010, así como el beneficio de los proyectos comerciales en la Terminal 2 del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México, en nuestra opinión.

Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 está basado en una valuación de FED, usando una tasa de descuento de 10.86% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 8.1 veces para 2010 y 7.5 veces el múltiplo adelantado. Los riesgos principales incluyen: una recuperación económica más débil a la esperada que pudiera afectar negativamente el tráfico aéreo; consolidación de la industria (reducción de vuelos y frecuencias); efectos de la crisis sanitaria de influenza; riesgos asociados con el proyecto MCIA-T2 (riesgo de ejecución); desastres naturales o actos terroristas; y volatilidad en los precios del petróleo que pudieran afectar negativamente las operaciones de las aerolíneas.