Los Oráculos

GAP MANTENER

PRECIO OBJETIVO: P$42.0

SÓLIDOS RESULTADOS DEL 3T09 CON EBITDA CRECIENDO 3.3% EN RELACIÓN AL AÑO ANTERIOR A PESAR DEL 9.8% DE DECREMENTO EN EL TRÁFICO

Noticias/Análisis: GAP reportó sus resultados del 3T09 el 27 de octubre. Los resultados fueron mejores a los que esperábamos con un EBITDA incrementándose 3.6% en relación al mismo trimestre del año pasado, 8.8% por arriba de nuestra estimación y 8.5% por arriba de la del consenso. Tráfico total. Durante el 3T09, la compañía logró pasajeros (PAX) totales de 4,785,000 pasajeros, un decremento de 9.8% con relación al 3T08, que se compara favorablemente con el decremento de 22.4% reportado en el 2T09 vs. El 2T08. La caída en el 3T09 se compuso de una disminución de 7.6% en el número de PAX domésticos (65.4% de los PAX totales en lo que va del año) y un decremento de 14.9% en PAX internacionales.

Las ventas totales bajaron 4.8% en relación a las de un año atrás, en línea con nuestra estimación. Estos se debió a un descenso de 5.8% en relación al año anterior en las ventas aeronáuticas (78% de las ventas totales), resultantes de la reducción en el tráfico en comparación con el de un año atrás, mientras que las ventas no aeronáuticas decrecieron solo 1.35 con relación al año anterior. Las ventas aeronáuticas estuvieron afectadas principalmente por el decremento en el tráfico, y parcialmente beneficiadas por las mayores ventas relacionadas a tarifas de aterrizaje y estacionamiento, debido a que algunas aerolíneas han ensanchado sus operaciones. Las ventas aeronáuticas por PAX se incrementaron 4.6% con relación a las de un año atrás, para situarse en P$121.2, en tanto que las ventas no aeronáuticas se incrementaron 9.4% a P$36.2 en el mismo periodo. El costo total del servicio decreció 22.4% en el 3T09 con relación al 3T08, explicado por una descenso de 21.4% en el costo de los servicios (principalmente electricidad), un disminución de 72% en otros gastos de operación (debido a menores reservas por cuentas de dudoso cobro), un reducción de 7.3% en salarios, y decrementos de 4.7% y 3.7% en pagos al gobierno y asistencia técnica, debido al menor tráfico. El EBITDA del 3T09 fue 66.9%, 530 puntos base mayor al del 3T08 y 640 puntos base más alto que el del 2T09. Esto, en nuestro punto de vista, fue el dato clave del reporte, mostrando una fuerte mejoría en la rentabilidad para la compañía. La utilidad neta fue 13% superior a nuestra estimación, pero 18% menor a la de hace un año debido a mayores impuestos. A septiembre de 2009, la compañía tenía una posición neta de efectivo de P$947 millones, con efectivo de P$1,897 millones. Considerando los instrumentos financieros, la posición de efectivo de la compañía llegó a P$2,188 millones. Durante el 3T09, GAP invirtió P$106 millones, sumando P$448 millones en lo que va del año.

Cambio en el cobro de la tarifa de uso de aeropuerto a pasajeros (TUA). El 19 de octubre, la compañía anunció que a partir del 1 de noviembre de 2009, esta tarifa será cobrada directamente por GAP en el caso de algunas aerolíneas (tradicionalmente este derecho se cobra por las aerolíneas directamente en el boleto de avión). No hubo información adicional en el comunicado de prensa, más que confirmar la fecha del 1 de noviembre para hacer el anuncio.

Conclusiones: Los resultados del 3T09 fueron alentadores y esperaríamos una reacción positiva en el precio de la acción. La fuerte expansión en el margen EBITDA tanto en relación al año anterior como en relación al trimestre pasado fue la nota alta de los resultados, en nuestro punto de vista. En el corto plazo, será importante observar cuál será el resultado del plan maestro de la compañía para 2010-2014, que iniciará el próximo año.

Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 está basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado (FED), con una tasa de descuento de 10.83% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, que implica un múltiplo FV/EBITDA conocido de 9.0 veces para 2010E. Los riesgos incluyen: un crecimiento económico más débil del esperado; un tráfico de pasajeros menor al esperado; cambios en la regulación; un impacto mayor al esperado por la crisis sanitaria de influenza; consolidación en la industria; desastres naturales o terroristas entre otros.