GAP, Banorte PO 2010 $37.50
GAP reportó un buen 3T09, EBITDA por arriba de nuestros estimados y de lo esperado por el consenso del mercado.
A pesar de la caída de 9.8% AsA que registró el tráfico de pasajeros en el 3T09, GAP logró reportar crecimiento a nivel del EBITDA debido a una fuerte reducción en costos.
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 de Ps37.50 y cambiando nuestra recomendación de VENTA a MANTENER.
A pesar de la contracción de 9.8% AsA que registró el tráfico de pasajeros en el 3T09, GAP logró revertir cinco trimestres consecutivos de contracción a nivel del EBITDA al reportar un crecimiento interanual de 3.3%, superando ampliamente las expectativas del mercado. La reducción de 22.4% AsA en los costos de servicios, como resultado de menores gastos de personal, menores tarifas eléctricas y un menor consumo de energía en los aeropuertos del grupo, así como por el decremento por Ps29 millones en la provisión de la reserva de cuentas de cobro dudoso correspondientes a la aerolínea Avolar, explica el buen desempeño.
De acuerdo a nuestras proyecciones, GAP registrará en 2010 crecimientos anuales en ingresos y EBITDA de 11.3% y 13.9%, respectivamente, impulsados principalmente por tarifas máximas superiores como parte del nuevo Plan Maestro de Desarrollo (PMD) 2010-2014 que será revisado hacia finales del 2009, así como por la expectativa de una moderada recuperación en el flujo de pasajeros el próximo año. Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 de Ps37.50. Nuestro precio objetivo implica que la acción estará cotizando al mismo múltiplo VE/EBITDA adelantado (8.0x) al que cotiza actualmente. En nuestra opinión, las expectativas de crecimiento para 2010 no justifican una mayor apreciación en los múltiplos de GAP, por lo que consideramos adelantada su valuación actual. Adicionalmente, estamos cambiando nuestra recomendación de VENTA a MANTENER, debido a que estimamos que lo peor parte de la contracción en tráfico y generación de ingresos ha quedado atrás.