Comerci, Vector PO 2010 $7.00
Aunque modesto, reporta un positivo 3T09 superior a nuestros estimados
A pesar de que las ventas fueron casi las mismas que habíamos estimado, con un crecimiento del 2.5% respecto al 3T08, Comerci logró hacer que su utilidad operativa y su EBITDA crecieran en 2% y 5% contra el año pasado, lo que contrasta con las caídas respectivas que preveíamos de 7% y 3% para estos mismos rubros. La caída reportada en VMT (ventas comparables, o aquellas que vienen de tiendas con más de un año de operación) fue de casi 2%, el mismo nivel que ya habíamos contemplado. Al cierre de sept/09 pasado, Comerci contaba con 231 tiendas en sus 8 formatos, 71 restaurantes California y 3 unidades Beer Factory.; el 3T08 el número de tiendas fue de 219, con 73 restaurantes, un promedio de 5.3% de incremento en nuevos espacios, lo cual ayudó al menos a hacer avanzar los ingresos. Tanto a nivel costos como a nivel gastos los crecimientos respecto a sus ingresos fueron menores a los que nosotros previmos, si bien los costos crecieron en poco más de 1% por arriba del ritmo de ingresos, con lo que el margen bruto cayó respecto al 3T08, aunque más o menos manteniéndose en el mismo nivel de los pasados tres reportes. Contrariamente, el descenso en sus gastos, de casi 4% respecto al 3T08, derivado de su programa de control de gastos aplicado a fines del año pasado, logró sacar algo por delante el avance de este 3T09; vale decir que el fuerte incremento en el rubro de depreciación y amortización (en +15%) apuntaló de forma notoria el aumento del EBITDA en poco más de un 5.1%.
La irrelevancia comparativa de la partida del RIF en este 3T09 frente al boquete del 3T08 es evidente. Con un peso de «sólo» $478m de este rubro en este trimestre, la utilidad neta de Comerci logró definirse en $136m, frente a los casi $80m estimados, y contrastando en cualquiera de los casos con la excepcional pérdida de casi $3,800m que justo hace un año presentó a raíz de la debacle con sus derivados, situación de la cual aún no se tiene conclusión alguna.
En función de los actuales resultados, elevamos el precio objetivo para COMERCI a un nivel de $7.0 para fines del 2010, reiterando sin embargo nuestra recomendación de VENTA para esta todavía inestable y muy controvertida acción. Tras un año de espera del anuncio de su tropiezo, la acción sigue comportándose dentro del umbral de lo especulativo y de una historia que está aún por escribirse.