Bolsa, Vector PO 2010 $20.00
Continúa el ascenso de su operación, superando nuestras expectativas.
Buenos resultados presentó Bolsa al tercer trimestre del año, manteniendo crecimientos de dos dígitos en sus resultados operativos, que no pudieron trasladarse a la utilidad neta, que se mostró menor a la obtenida un año antes y en el trimestre inmediato anterior, ante los difíciles comparativos que significaron los ingresos extraordinarios no operativos obtenidos en esas fechas. A pesar de lo anterior, el reporte supera nuestras expectativas y confirma la sólida tendencia ascendente de sus ingresos
operativos, llevándonos a confirmar nuestra recomendación de COMPRA.
Par este trimestre las ventas presentan un incremento anual del 27.7%, desempeño que se deriva principalmente de dos movimientos encontrados:
i) Impulsando a la alza tenemos al segmento de Compensación y Liquidación (+157.7% A/A) que aporta
22pp al crecimiento en ventas, seguido de la venta de información (+57.9% A/A) que proporciona otros 9pp.
ii) Presionando a la baja se encuentran los negocios de Servicios de Tecnología (-97.1% A/A) y de Personal (- 85.9% A/A), que juntos representa una disminución de casi 9pp.
Por su parte, en cuanto al negocio de operación (25% de los ingresos y avance de 5% A/A) y de Cuotas de Emisión (22% de los ingresos y avance de 2.7% A/A), si bien su desempeño no es determinante para este trimestre, si marcan ya una clara tendencia ascendente, que estimamos será el soporte del crecimiento del 2010.
Si bien los gastos de operación registran un incremento anual del 20.1%, ello se debe en buena medida a la creación adelantada de una provisión para el pago de bonos anuales a sus ejecutivos, así como al programa de actualización tecnológica, cargos extraordinarios, que no se prevé se encuentren presentes en los siguientes 3 a 4 trimestres. El resultado final es un EBITDA que crece 35%, y
que expande su margen respectivo en más de 2pp, a un 41.7%. Este favorable desempeño fue imposible trasmitirlo a la utilidad neta, que no pudo superar los difíciles comparativos del 2008 (-23.2% A/A) y del segundo trimestre del 2009 (-7.5% T/T), tras los ingresos extraordinarios obtenidos en esas fechas.
El resultado final es una múltiplo VE/EBITDA que se abarata 135pb para ubicarse en 14.18x, nivel muy similar al promedio internacional.