Los Oráculos

ASUR COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$73.0

RESULTADOS DEL 3T09: RESULTADOS OPERATIVOS MEJORES A LOS ESPERADOS; AUNQUE DÉBILES EN RELACIÓN AL AÑO ANTERIOR

Noticias/Análisis: Asur reportó sus resultados del 3T09 el 22 de octubre los cuales fueron ligeramente superiores tanto a nuestras estimaciones como las del consenso. El tráfico del tercer trimestre cayó 13.9% en relación al año anterior, con el tráfico internacional disminuyendo 19% y el doméstico 8.4% (el tráfico del 2T09 se redujo 26.8% con relación al 2T08). El aeropuerto de Cancún representó 72.5% del tráfico total durante los primeros nueve meses del año, y mostró un decremento de 14% en el tráfico en el 3T09 en comparación con el 3T08, impulsado por una reducción de 20.2% en el tráfico internacional. Los pasajeros internacionales totales de Asur durante los primeros nueve meses del año representaron 57.5% del total.

Las ventas totales de P$715 millones decrecieron 2.7% en el 3T09 versus el 3T08, impulsadas por un decremento de 3.1% en las ventas aeronáuticas y una disminución de 1.9% en las ventas no aeronáuticas. Las ventas comerciales fueron 0.2% menores con relación al mismo trimestre del año anterior, y se explican principalmente por una débil actividad en publicidad, y los resultados de alimentos y bebidas y estacionamientos, que fueron parcialmente neutralizados por incrementos en las rentas de carros, transportación terrestre, y otros ingresos. Las ventas comerciales por PAX fueron P$55.90, esto es, un incremento de 14.9% con relación al 3T08 y un decremento de 5.7% respecto al 2T09. Las ventas aeronáuticas por PAX llegaron a P$127.30, implicando un incremento de 11.6% respecto al año anterior y un incremento de 1.9% en términos secuenciales en pesos.

Los costos y gastos totales decrecieron 2.2% con relación al mismo trimestre de 2008. El decremento fue compuesto por una disminución de 9.4% en el costo de los servicios, un decremento de 2.2% en las tarifas de concesión, y una reducción de 1% en la asistencia técnica que fueron parcialmente neutralizados por un incremento de 23.5% en los gastos de venta, generales y administración. El EBITDA consolidado disminuyó 2.1% con relación al del 3T08, lo cual fue mejor a nuestra expectativa de un decremento de 5.7% y la estimación del consenso de una caída de 4.5%. A pesar de la disminución del tráfico en las comparaciones anuales, el margen EBITDA se incrementó 100 puntos base en comparación con el del mismo trimestre de hace un año. La utilidad neta cayó 27% en relación a la de hace un año y fue 7% menor a nuestra estimación y 12% menor a la del consenso, y estuvo principalmente relacionada a mayores impuestos. A septiembre de 2009, Asur tenía una posición en efectivo de P$1,239 millones y efectivo neto de P$635 millones. Su deuda permanece en P$605 millones, representando 4.4% del su capital.

Conclusiones: Aunque los resultados fueron débiles en comparación con los de hace un año, fueron mejores tanto a nuestra propia estimación como la del consenso. Vemos la reacción negativa de la acción después del reporte de resultado, 3.4% abajo versus el decremento del IPC de 0.4%, como una oportunidad de compra de mediano plazo, debido a que, en nuestra opinión, el panorama para 2010 es atractivo, considerando la recuperación esperada en el tráfico y el apalancamiento operativo.

Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 está basado en un modelo de FED con una tasa de descuento de 10.87% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5% e implica un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses para el cierre de 2010 de 8.7 veces. Los principales riesgos incluyen: (1) un deterioro adicional de los prospectos de crecimiento para las economías de México y E.U.; (2) Los datos de tráfico del aeropuerto de Cancún podrían verse negativamente afectados en el largo plazo por la apertura del aeropuerto de la Riviera Maya; (3) impacto de la influenza porcina en humanos en el tráfico de la 2M09 y 1M09; (4) desastres naturales (como huracanes) y amenazas terroristas (que podrían afectar la industria del turismo); (5) incrementos en los costos de operación y seguros; y (6) volatilidad y un repentino incremento en los precios del petróleo que pudieran afectar negativamente la operación de las aerolíneas.