ARA, Banorte PO 2010 $9.00
Ara continúa dependiendo en alto grado de la vivienda media y residencial, lo que implica mayores riesgos y en nuestra opinión limita el potencial de crecimiento para 2010.
Introducimos un precio objetivo 2010 de Ps9.00 para Ara. Consideramos que el precio de la acción se ha anticipado a la mejora prevista para la segunda mitad del año y para 2010, por lo que reiteramos VENTA.
Ara mostró avances respecto a los débiles resultados observados en la primera mitad del año. Las ventas crecieron más de lo esperado apoyándose en la construcción de vivienda a terceros (en desarrollos que no son propiedad de la empresa), así como en una mezcla de ventas muy orientada a los segmentos medio y residencial, los cuales representaron el 43% de los ingresos de la compañía.
Esto contrasta con el movimiento hacia los segmentos más defensivos que han realizado otros competidores debido al entorno económico.
El mayor volumen de ventas totales contribuyó a obtener economías de escala.
Observamos una mejora secuencial en los márgenes brutos para casi todos los segmentos de vivienda. No obstante, los márgenes continúan por debajo del potencial que consideramos para la empresa.
Los días cartera se incrementaron de 27 a 45 días en el trimestre, lo que se encuentra cerca de la parte alta de la guía de la empresa (entre 3 y 7 semanas). La deuda neta se redujo en Ps143 millones durante el 3T09.
Durante la conferencia telefónica con analistas, la empresa confirmó un ritmo de crecimiento en ingresos 14% menor a nuestro estimado para el 4T09, por lo que Ara estaría nuevamente por debajo de la guía para el año (un crecimiento en ventas entre 10% y 15%). De manera provisional mencionó un crecimiento estimado de 10% en ingresos para 2010, lo que estaría en línea con otras empresas del sector.
Nuestra conclusión es que la empresa sigue avanzando en un proceso de recuperación que tomará aún tiempo. Consideramos adelantado el precio de la acción de Ara y vemos mejores opciones de inversión en vivienda, por lo que reiteramos nuestra recomendación de VENTA.