Kimber, Santander PO 2010 $70.00
LOS DIVIDENDOS HACEN LA DIFERENCIA; SUBIENDO RECOMENDACIÓN A COMPRA
Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 de P$70.00
(US$5.30) en Kimber, reemplazando nuestro precio objetivo para 2009 de P$60.00 (US$4.35) y subiendo nuestra recomendación a Compra de Mantener.
Mientras que la valuación de la acción no es barata, en nuestro punto de vista, vemos cierto potencial de subida en el precio de la misma (sustentado por el continuo crecimiento de la UPA y el flujo de efectivo) y más importante aún, un rendimiento del dividendo muy atractivo. Debido a que la Bolsa Mexicana de Valores ha tenido un rally (presentando Kimber un desempeño inferior al del mercado) y las valuaciones en general se han encarecido un poco, vemos a Kimber otra vez como un atractivo vehículo para ganar cierta exposición a México.
En 2010, creemos que la compañía continuará viendo un crecimiento en las utilidades netas, cerca
de 9% en términos de pesos, apoyado por mayores volúmenes dentro de un entorno económico más dinámico, incrementos de precios nacionales por arriba de la inflación, y menores costos de financiamiento. Sin embargo, una mayor tasa de impuestos pudiera presentar un obstáculo para un rápido crecimiento de la utilidad neta, el próximo año. No anticipamos ninguna expansión del margen EBITDA para 2010 debido a nuestra expectativa de mayores precios de suministros clave.
Kimber cotiza a un múltiplo P/U 2010E de 14.6 veces en dólares, un ligero premio frente a las compañías
similares de EU. En términos del múltiplo P/U adelantado a 12 meses en pesos, la acción cotiza a un múltiplo de 15.0 veces, 10% por arriba de su promedio histórico.
Considerando los actuales niveles de valuación, el potencial de apreciación del precio para nuestro precio objetivo es limitado (18.5% en dólares). Sin embargo, creemos que los dividendos hacen la diferencia y justifican nuestra recomendación de Compra, a partir de diciembre de 2009 hasta diciembre de 2010 esperamos un rendimiento por dividendos de 6.3%. Note que durante los últimos 30 años, el dividendo por acción de Kimber fue al menos igual al del año previo en términos reales, aún en periodos de inflación de dos dígitos.
Después del reporte de los resultados del 3T09, no hemos hecho cambios materiales es nuestras estimaciones de utilidades en pesos para 2009, 2010, y 2011.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Nuestro precio objetivo al cierre del año 2010 está basado en un análisis de FED para el cual calculamos un CCPP de 7.8% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de subida de 24.8% en dólares (incluyendo dividendos), comparado con
el retorno de 10.7% que esperamos para el IPyC. Los riesgos incluyen: precios de los commodities mayores a los esperados, una depreciación más fuerte a la esperada del peso, una inflación mayor a la esperada, e intensificación de la competencia. (Para mayores detalles, favor de ver nuestro reporte del 23 de octubre de 2009).
Joaquín Ley, Roberto Liaño