Alfa, Banamex PO 12m $100.00
El pedal a fondo. Compra por expectativas, riesgo y valuación
- Aumentamos a Compra/Riesgo Alto, Objetivo a P$100 — Aumentamos nuestros estimados y bajamos la calificación de riesgo para Alfa, después de los buenos resultados del 3T09, mejores expectativas en ventas de autos y reestructura de la deuda de Nemak, además de mayores valuaciones de comparables. Estos factores deberán impulsar la acción aún después de su reciente desempeño.
- Auto partes —Citi espera buenos datos de ventas de autos en EUA después de su programa de incentivos, y vemos una recuperación global en 2010 (aumento en producción de 18% en Norteamérica y 9% a nivel mundial). Por ello, aumentamos los estimados de Nemak; ahora esperamos un EBITDA ’10 mayor en 40% después de un débil 2009.
- Petroquímicos — Aún con el ciclo petroquímico, recientes controles de costos y eficiencias nos llevan a aumentar estimados de 2010 para Alpek, aunque aún esperamos una contracción en términos absolutos después de un fuerte 2009.
- Reestructura de deuda — Alfa anunció la reestructura de la deuda de Nemak (51% de la deuda neta total), aumentando su vencimiento y reduciendo posibles requerimientos de efectivo en 2010, un riesgo clave que veíamos al invertir en Alfa, por lo que disminuimos el riesgo para Alfa de Especulativo a Alto.
- Valuación atractiva — Alfa cotiza a 5.1x EBITDA ‘10E, 32% inferior a la mediana de 7.3x de firmas comparables, y a un nivel atractivo bajo nuestra TAAC EBITDA 08-13E de 16%. El PO de P$100 implica un múltiplo de 5.9x EBITDA 2010E, una valuación relativamente conservadora a los niveles actuales.