Televisa, Banamex PO 12m $61.20
Grupo Televisa (TLEVISA.CPO)
Reiteramos 1M: Apalancamiento Operativo, Valuación y Catalizadores
- Incrementamos PO a P$61.20 — Con este reporte se transfiere la cobertura de Televisa a James Rivett. Reiteramos nuestra recomendación de Compra/Riesgo Medio (1M) pero incrementamos nuestro PO a P$61.20 por CPO o US$23 por ADR. Lo anterior refleja nuestros estimados para el 2010 de P$55,401 millones y P$22,681 millones para las ventas y el EBITDA, respectivamente.
- Fortaleza de la franquicia — El mercado publicitario mexicano (0.4% del PIB) continúa siendo menor que el de Brasil (0.75%), lo que da espacio para un crecimiento estructural de largo plazo. Además, Televisa debería mantener su participación de mercado de 70%, por lo menos en el mediano plazo. La
diversificación de la compañía en nuevas áreas (TV de paga y cable, 17% de acuerdo con nuestro análisis de suma de las partes) debería limitar el impacto en el largo plazo de la disminución en la importancia de la televisión.
- Plan de recuperación — Con una recuperación estimada para el PIB (nuestros economistas proyectan -7.4% en 2009 y +3.6% en 2010E), Televisa también podría verse beneficiada en 2010 por un rebote en el gasto publicitario.
Nuestros estimados están en línea con el consenso pero podrían ser demasiado conservadores (+7%) si la recuperación sigue el mismo patrón que el de la crisis de 1994.
- Valuación atractiva — La acción de Televisa ha presentado un desempeño 33% inferior al del mercado durante los últimos 12 meses. Actualmente cotiza a un múltiplo EBITDA 2010E de 5.9 veces (15% menor que el de sus pares en EU) con un rendimiento por FLE de 7.2% y un sólido balance general (un efectivo neto de $1.7 por acción).
- Catalizadores — Nos parece importante la aclaración de que si llegaran a lanzar telefonía móvil, sería con una baja inversión (las subastas de espectro están anunciadas para el 1T10) y debería reforzar la percepción de que la administración es disciplinada en sus inversiones. Estimar cuándo se podrían llevar a cabo la reestructura en los activos de cable es difícil (sinergias por US$520 millones, ~US$1.0 por ADR y 5% del EBITDA del grupo para 2012E), pero esperamos que suceda en el 2011.