Comerci, Banamex PO 12m $13.50
Comercial Mexicana (COMERCI.UBC)
En Espera de Respuestas, Reiteramos Mantener Riesgo Especulativo
- Subimos PO a P$13.50. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener Riesgo Especulativo, pero subimos el PO de P$9.50 a P$13.50. La valuación de Comerci sigue siendo un ejercicio muy complicado, pues varios elementos estructurales no se han definido, sobre todo la reestructura financiera. Creemos que el mercado reaccionará favorablemente si llega a un acuerdo con sus acreedores, pero incluso en ese caso, el futuro será complicado.
- Supuestos. La base para nuestras proyecciones es que Comerci concreta una reestructura con una deuda final de US$1,535 mn. Esto le permitiría operar como hasta ahora, aunque su holgura para crecer de forma independiente estaría muy acotada. Usando un múltiplo proyectado VC/EBITDA cercano a estándares internacionales (20% por debajo de los actuales), detectamos un modesto potencial de apreciación, que apuntala nuestra recomendación.
- Riesgos. Una extensión de las negociaciones y/o un acuerdo con una deuda sustancialmente mayor a la que proyectamos, presionarían negativamente la acción y, sobre todo, magnificarían la desventaja operativa y financiera de Comerci frente a sus principales competidores. Otro elemento a considerar es
que posiblemente la emisora no obtenga el 100% del programa de vales del gobierno del DF, que el año pasado sumó alrededor de P$2,300 millones.
- Alternativas. Sea cual sea la conclusión de las negociaciones, un tema crucial es el financiamiento del crecimiento futuro. La gama de opciones va desde que se opte por un crecimiento modesto, hasta alternativas más agresivas como venta de otros activos, oferta de capital, alianzas estratégicas y/o la venta de la emisora. Operativamente, Comerci luce débil, pero estratégicamente su valor es muy atractivo.