Alfa, Banorte PO 2010 $90.00
Sólido reporte trimestral de ALFA. Nuevo precio objetivo 2010 en Ps90.00
Los resultados del tercer trimestre de Alfa confirmaron nuestra opinión de que la empresa superará su propia guía para el año. La mejora operativa observada fue mayor a la anticipada, por lo que hemos revisado nuestros estimados para 2009 y 2010 al alza. De esta manera, incrementamos nuestro precio objetivo 2010 a Ps90.00 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Nemak (autopartes). El apoyo de programas gubernamentales para la venta de autos ayudó a que Nemak vendiera 6.4 millones de cabezas (vs. nuestro estimado de 5.8 millones). Aunado a ello, los recortes en el costo operativo permitieron a esta subsidiaria obtener un EBITDA de US$83, muy por encima de la propia guía de la empresa y de nuestro estimado por US$66 millones.
Alpek (petroquímica) tuvo un sólido incremento en volúmenes de 6.5%, mayor al esperado, aunque los ingresos en dólares disminuyen por la caída de 28% en los precios. No obstante, el EBITDA del trimestre fue por US$114 millones y superó ampliamente nuestro estimado de US$104 millones.
Sigma (alimentos) mostró un aumento de 4% en volúmenes de venta apoyada en la entrada a nuevos mercados y en la adquisición de Longmont. Los precios disminuyeron respecto al 2T09 como respuesta a menores costos de insumos. El EBITDA de Sigma por US$74 millones fue 8% mayor a nuestro estimado.
Alestra (telecomunicaciones) reflejó nuevas caídas en los volúmenes de larga distancia que fueron compensados por crecimiento en las ventas de otros servicios de valor agregado. Mayores costos impactaron al EBITDA que sumó US$25 millones en el trimestre (vs. US$27millones estimado).
Valuación:
Consideramos que la acción de Alfa ofrece todavía un potencial atractivo con base en los resultados de nuestros modelos de valuación de flujos descontados (DCF) y de suma de partes (SoP). De acuerdo a nuestro modelo de flujos, el precio teórico de la acción para el cierre de 2010 sería de Ps106.00, utilizando un costo ponderado de capital (WACC) en pesos de 12% y una tasa de crecimiento de largo plazo de 5.6% en términos nominales (2.5% real). En el SoP, el reciente rally del mercado ha incrementado el valor respecto a nuestro cálculo anterior desde Ps100.00 a Ps112.40.
El mayor apetito por riesgo observado en el mercado nos ha llevado a reducir el descuento respecto al valor teórico de nuestro modelo SoP desde 25% a 20%, por lo cual nuestro precio objetivo 2010 se incrementa de Ps75.00 a Ps90.00. A este precio, el descuento respecto al precio teórico DCF también se reduce desde 20% a 15%.