Los Oráculos

2 oct 2009

Una semana “movida” para ICA, con un balance positivo.

El resumen de los acontecimientos de esta semana resulta favorable para ICA, ya que si bien no todas las novedades que han surgido en días recientes le significan nuevos negocios a la empresa, la cantidad de novedades que observamos tanto en ICA como en el sector respaldan la perspectiva de un desempeño muy interesente viendo hacia los próximos trimestres, posicionando a la infraestructura
como un eje de desarrollo en nuestro país. Nuestra opinión sobre ICA sigue siendo positiva con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$42.0 para 2010.

Como primera novedad, ICA anunció que ha obtenido la concesión para la construcción y operación a 30 años de una planta de tratamiento de agua en Agua Prieta, Jalisco. Esta concesión con valor de P$2,318m ha sido otorgada por la Comisión Estatal del Agua a un consorcio compuesto 50% por ICA, 34% Atlatec y 16% por Servicios de Agua Trident. Siendo una licitación bajo la modalidad de Contrato de Prestación de Servicios (CPS), la inversión será fondeada mediante una combinación de recursos provenientes de Fonadin, capital del Consorcio, y deuda bancaria. Este contrato es significativo para ICA ya que implica un aumento de 6% sobre el backlog reportado por ICA al cierre del 2T09.

Una segunda novedad fue la entrega de las propuestas para la licitación del paquete Farac “Pacífico Norte”, proceso en el que posteriormente Ideal confirmó que ha presentado la oferta económicamente más atractiva, aunque la asignación del proyecto aún deberá esperar al 21 de octubre. De acuerdo a información en los medios, Ideal ofreció P$3,200m mientras que ICA quedó en segundo lugar con P$1,700m, en tanto que OHL ofreció de forma simbólica apenas P$200m. Al parecer este paquete de carreteras no es ya una opción para ICA, pero el punto aquí es que se avance en la asignación de concesiones y/o nueva obra, alejándonos de la parálisis burocrática que intermitentemente observamos en los tres años pasados.

Como corolario podemos además mencionar que, al haber sido seccionado en tres partes, este paquete de Farac significa una oportunidad perdida “menor”.

La tercera novedad en la semana fue el anuncio de que ICA que ha adquirido el 100% del capital de Cotrisa, empresa constructora mexicana especializada en la construcción de túneles, obras subterráneas y proyectos para el manejo de agua. ICA ha pagado P$300m por esta adquisición, que
incluye un backlog de P$950m y no cuenta con deuda; Cotrisa operará como una subsidiaria de la división Construcción Civil de ICA. El atractivo de esta adquisición es la experiencia de la empresa, que con 30 años en operación incluye construcción de más de 60 kilómetros de túneles para proyectos carreteros, ferroviarios, de abasto de agua potable y de drenaje. entre sus proyectos, destacan la
rehabilitación del sistema del drenaje profundo y del túnel emisor central, desahogo de la ciudad de México, la construcción del túnel interceptor río de los remedios, la planta de bombeo en el km 18+500 del gran canal y el túnel 5 del acuaférico ramal sur para agua potable.

La empresa considera que esta adquisición aportará una ventaja competitiva en las licitaciones para la construcción de canales de riego, plantas de bombeo, plantas potabilizadoras y obras subterráneas para la conducción de agua potable y de drenaje.

Creemos que se trata de una adquisición favorable para ICA ya que a pesar de no contar con mayor información financiera, la relación de backlog a capitalización es comparativamente favorable al ubicarse en 3.2x para Cotrisa y en 1.8x para ICA, por lo que al parecer la incorporación de Cotrisa tendrá un efecto aditivo inmediato en las operaciones de ICA. No obstante, hay que aclarar que el efecto sería relativamente modesto, pues el backlog adicional es apenas 2% sobre el reportado por ICA al cierre de junio pasado, y el capital erogado por Cotrisa es apenas 1.7% de capital mayoritario de la empresa; se trata de una noticia buena, pero pequeña.

Como cuarta novedad, este viernes 2 de octubre tuvimos la colocación de P$6,550m en Certificados Bursátiles Fiduciarios (CKDES) por parte de RCO, Red de Carreteras de Occidente, empresa afiliada a ICA que opera el llamado Farac I, concesión en la que participa ICA al 20% con Goldman Sachs teniendo el restante 80%. Al mismo tiempo, ICA anunció que los socios originales de RCO (ICA y Goldman) realizarán un aumento de capital por P$2,000m a fin de fortalecer la estructura financiera de RCO; la inversión de ICA sería P$400m, conforme a su participación original en la empresa. Los recursos obtenidos serán utilizados para liquidar deuda de RCO.

Tras esta operación, ICA mantendrá una participación de 13.6% en RCO, en tanto que Goldman tendrá 54.5% y el fideicomiso emisor de los CKDES tendrá 31.7%. La capitalización de RCO tiene varios puntos favorables que destacar, comenzando por la obvia mejoría en su perfil financiero y por ende una expectativa de mejores resultados netos en el corto plazo (ICA refleja su participación dentro de
la línea de “participación en subsidiarias no consolidadadas”, hasta ahora sólo con pérdidas), pero
también en el hecho de que los CKDES colocados son la primer emisión de su tipo en México y podrían abrir camino a un mayor fondeo público de infraestructura, ampliando así la posibilidad de participación de ICA como constructor en un número mucho mayor de proyectos.

Los CKDES son un nuevo tipo instrumento financiero estructurados con el fin de ser adquiridos exclusivamente por inversionistas institucionales autorizados en el mercado mexicano ,particularmente Afores. Son autorizados por la CNBV y la BMV y aprobados bajo el régimen de inversión de
las SIEFORES que establece la Consar. Los CKDES se emiten a través de un fideicomiso creado especialmente para el aumento de capital en la empresa de origen (RCO en este caso) y son respaldados por los activos depositados en él; en este caso, cada CKDES se encuentra respaldado por
100 acciones de RCO.