CICSA, Vector PO 2010 $8.50
Mayor concentración en petróleo: adquiere 60% de Bronco Drilling México
Cicsa anunció en días pasados que ha llegado a un acuerdo para adquirir una participación de 60% en el capital de Bronco Drilling México (Bronco MX) por US$30m, subsidiaria de Bronco Drilling Company Inc. (Bronco, Nasdaq: BRNC) que fue creada específicamente para esta asociación estratégica. Bronco es una empresa mediana basada en Oklahoma dedicada a la operación y reparación de equipos de perforación petrolera, 45 al cierre del 2T09. Actualmente Bronco opera dos equipos en Chicontepec y recientemente firmó un contrato de dos años más para seis equipos. En 2008 Tuvo ingresos por US$248m, EBITDA de US$80m y una pérdida neta de US$8m después de cargos contables extraordinarios por US$24m. Dichos resultados se obtuvieron bajo una capacidad utilizada de 79% en los 45 equipos de perforación que opera Bronco; actualmente la tasa de utilización ha descendido hasta 23% en julio (58% en 1T09 y 32% en 2T09), por lo que los resultados operativos de Bronco se han deteriorado de forma importante en los últimos meses y ha generado la necesidad de incorporar un socio como Cicsa y buscar apoyo financiero en Inbursa, institición que a la par de la operación con Cicsa está ofreciendo un financiamiento de US$75m que refinanciaría cerca de dos terceras partes de la deuda de Bronco.
Los activos contenidos en Bronco MX incluyen seis equipos de perforación, equipo auxiliar y dos contratos de perforación con Pemex; tres equipos de perforación adicionales serán incluidos posteriormente. Las operaciones de Bronco MX serán en un inicio básicamente de perforación en el campo de Chicontepec para Pemex, y a nuestro parecer son un complemento ideal para las operaciones de la división de Fabricación y Servicios para la Industria Petrolera de Cicsa.
De acuerdo a nuestras estimaciones, esta integración dará de inicio un aumento cercano a 3% en los ingresos consolidados de Cicsa—12% para la división de Servicios—, y podría tener un impacto algo mayor en los flujos, dada la mayor rentabilidad de este tipo de negocios. La incorporación de este anuncio en nuestro modelo de estimaciones nos lleva a aumentar modestamente el precio objetivo de Cicsa para 2010, del anterior P$8.0 a uno nuevo de P$8.5 (rendimiento potencial de +16% e), el
cual no es suficiente para alterar la recomendación de MANTENER.
Adicionalmente a la posición directa en Bronco MX, Cicsa ha adquirido una opción de compra (warrant) por 5.44m de acciones de Bronco, lo cual equivaldría a una participación de 17% tras la suscripción de las nuevas acciones. Inmobiliaria Carso, subsidiaria de Gcarso, es dueña de 15% de Bronco (4.0m de acciones) al día de hoy, así que en realidad la asociación estratégica que se ha anunciado puede llegar a significar una expansión mucho más seria para Cicsa en un futuro no muy lejano, tanto por el eventual ejercicio del warrant, como por la presencia de Inbursa como acreedor e Inmobiliaria Carso como accionista.
El warrant tiene una vigencia de tres años a partir del cierre de la transacción, los precios de ejercicio son de US$6.5 durante el primer año, de US$7.0 durante el segundo y de US$7.5 durante el tercero; el precio actual de las acciones de Bronco es de US$7.3.