Femsa, Banamex PO 12m $55.00, KOF $71.00
Preferimos a FEMSA sobre KOF
Cambiamos a FEMSA a 1M (PO P$55) y a KOF a 2M (PO P$71)
- Nuevos escenarios, estimados, PO y recomendaciones — Revisamos nuestrosestimados en vista de las expectativas de recuperación de nuestroseconomistas y el incremento en la probabilidad de algunos cambios en losimpuestos en México. Después del ajuste en el precio de FEMSA y el incremento en el de KOF, intercambiamos nuestras recomendaciones para lasemisoras.
- La valuación y el análisis de escenarios sustentan nuestra opinión — Elpanorama de utilidades de FEMSA continúa incierto, pero con nuestro análisisde escenarios pensamos que los riesgos y beneficios están ahora másbalanceados y no descontados en su valuación actual VC/EBITDA (próximos 12 meses) de 6.9x. Aunque KOF aún cuenta con fundamentales atractivos, creemos que una valuación de 6.5x (igual a su promedio histórico) refleja mejor estas perspectivas.
- Cerveza: malestar macro a pesar del clima, disciplina en precios y ahorros — El débil desempeño en el volumen de FEMSA durante el 1S09, en términos absolutos y competitivos, reflejan la fuerte presión macroeconómica que debió haber sido anticipada desde que inició la crisis económica. Sin embargo, la
continua disciplina en precios, los ahorros inesperados, el buen clima y los signos de que lo peor ya terminó para la industria en el norte del país, renuevan el optimismo en nuestra perspectiva de ingresos para Cerveza durante los próximos trimestres.
- Impuestos: probablemente mayores para Cerveza que para refrescos — La propuesta de presupuesto resultó ser menos negativa que lo que especulaba la prensa sobre los impuestos a bebidas. Creemos que podría aprobarse un incremento de 3 a 5% en cerveza, del cual, una parte podría ser trasladada al
consumidor. Un impuesto especial al consumo de 2% pudiera ser cuestionado políticamente; esperamos que no se aplique en refrescos, pero es probable que la cerveza sea una de las afectadas.
- Comercio: ¿Desaceleración económica? — Durante los últimos trimestres, la rentabilidad de Comercio ha resultado ser más resistente de lo que esperábamos. De hecho, la destacada expansión en los márgenes recientes, parece no haber sido afectada por la caída del PIB en México. La buena administración, los beneficios de escala y la colaboración por parte de proveedores han marcado la diferencia y explican nuestros nuevos estimados de un crecimiento de 27% y 19% en el EBITDA de ‘09 y ‘10, respectivamente.
- KOF: Fuerte historia, pero su valuación y liquidez son menos atractivas — Las operaciones de KOF continúan con buen desempeño en la región, particularmente en México, con un éxito impresionante en refrescos y jugos.
Sin embargo, creemos que la valuación relativa de KOF y su baja liquidez la hacen una opción de inversión menos atractiva ahora que el apetito por el riesgo ha regresado.