Axtel, Vector PO 2010 $12.50
18 sep 2009
Obtiene concesión para DTH, subimos PO a P$12.50/CPO
Axtel anunció que obtuvo una autorización para proporcionar servicios de televisión satelital. Desde el punto de vista estratégico, creemos que esta es una excelente noticia para la empresa ya que de esta forma podrá convertirse en proveedor de servicios de triple play, lo cual muy seguramente le ayudará a consolidar su posición en el segmento de clientes residenciales existentes y a atacar nuevos nichos de mercado. Adicionalmente, Axtel se vuelve una empresa más atractiva en caso de que fuera adquirida
por algún operador más grande, como Telefónica, aunque esto requeriría de una modificación de las leyes de inversión extranjera. Como resultado, estamos incrementando ligeramente nuestro precio objetivo para finales del 2010 a P$12.50/CPO ya que creemos que el mercado podría estar
pagando un mayor múltiplo (5.0 veces) por esta emisora después de la obtención de esta nueva concesión y estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA. Por otro lado, creemos que el impacto financiero de este nuevo negocio pudiera ser limitado durante el primer año de operaciones ya que esperamos que los ingresos se mantengan bajos y que este nuevo negocio alcance un EBITDA positivo probablemente hasta el segundo año.
Para estimar el crecimiento potencial de Axtel en televisión satelital estamos asumiendo que el número de suscriptores de esta industria alcanza 2.2 millones y que de ahí en adelante las adiciones netas serán de alrededor de 300 mil durante los próximos años. Esta cifra nos parece conservadora ya que durante este año estamamos que las adiciones netas serán de 600 mil debido al lanzamiento de
operaciones de Dish Mexico a finales del año anterior. Si Axtel se quedara con un tercio de las adiciones netas del mercado, su base de suscriptores aumentaría en 100 mil cada año. Si además asumimos que la empresa genera un ingreso mensual promedio de P$350 durante el primer año, el cual estaría cerca de un 20% por debajo del los P$450 que estimamos para SKY, entonces las ventas del primer año podrían alcanzar una cifra de P$210 millones, la cual representaría un 2.0% de los ingresos proyectado de Axtel para el 2010. Sin embargo, creemos que este negocio podría generar un EBITDA negativo por lo menos durante el primer año de operaciones.
Otra forma de estimar el crecimiento potencial de Axtel en este negocio es viendo las experiencias de Dish Mexico y de Embratel en Brasil. Dish Mexico supuestamente cuenta con más de 500 mil suscriptores a tan sólo 8 meses de su lanzamiento, de acuerdo con información publicada por la
propia empresa. Por su parte, Embratel acumuló 144 mil adiciones netas en el país sudamericano al cierre del 2T09, después de siete meses de operación. Esto de acuerdo con la información trimestral de Telmex Internacional. Sin embargo, es importante mencionar que estas dos empresas son el segundo jugador de cada uno de sus mercados respectivos, lo cual les ayudó a ganar mercado
fácilmente. Dado que Axtel sería el tercer proveedor de televisión satelital en México, creemos que su expansión podría ser más lenta que la de Dish Mexico y que la de Embratel, lo cual podría traducirse en alrededor de 150 mil suscriptores nuevos por año, en un caso optimista. Si usamos el mismo ingreso promedio por suscriptor de P$350 del caso anterior, Axtel estaría generando ventas por P$320 millones en el primer año. Probablemente podría alcanzar el punto de equilibrio durante el segundo año si
tomamos en cuenta que SKY lo alcanzó con 500 mil usuarios, pero que su estructura de costos era mucho más pesada y que el precio de la tecnología ha seguido cayendo durante los últimos años.