GMexico, Banorte PO 2010 $30.00
GMEXICO: El valor se esconde bajo el suelo.
- Introducimos nuestro precio objetivo 2010 para GMexico de Ps30.00 y reiteramos COMPRA.
- De corto plazo, continuamos viendo potencial conforme se vaya confirmando la solución favorable para Asarco. Otro catalizador sería la reapertura de Cananea.
- GMexico nos parece una inversión atractiva por el valor de sus reservas de cobre y su bajo costo de producción, ante un panorama de recuperación económica.
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 para GMexico en Ps30.00 y continuamos recomendando COMPRA. Creemos que la empresa se beneficiará durante el proceso de recuperación y crecimiento económico. La solidez de su balance y el alto valor de sus activos, en especial de sus reservas, representan en nuestra opinión un soporte en caso de que las condiciones económicas adversas se prolonguen.
Continuamos optimistas respecto a una solución favorable para Asarco antes del cierre de año. Nuestro precio objetivo no incluye aún el valor adicional que supondría consolidar esta subsidiaria si los precios de cobre se mantienen elevados en el futuro. Hemos incrementado nuestros estimados para el precio del cobre y los volúmenes de producción para Southern Copper. Vemos probable que Cananea pueda reiniciar operaciones durante la primera mitad de 2010, lo que aumentaría la producción de manera sustancial. Adicionalmente, para 2011 esperamos el inicio de operaciones del proyecto Tia María, lo que implicaría otro incremento importante en la producción.
De mantenerse los precios actuales de cobre, la generación de flujo de la compañía superaría nuestro estimado, y en este sentido consideramos que el potencial para el precio es atractivo y que nuestros estimados podrían resultar conservadores.
Valuación:
Suma de partes
De acuerdo a nuestro análisis por suma de partes (SoP), el valor teórico por acción de GMexico es de Ps37.70. Llegamos a este valor utilizando el precio de mercado de su principal subsidiaria Southern Copper de US$28.58 (NYSE: PCU) y el múltiplo VE/EBITDA promedio del sector de 8.0x para la división ferroviaria. Para la subsidiaria Asarco, utilizamos un valor residual de US$0 para el capital contable de esta división, ya que aún no se ha dado el veredicto final respecto a la salida de bancarrota, que
deberá conocerse antes del 31 de octubre. De recuperar Asarco, nuestro supuesto es que GMexico deberá incrementar su deuda neta en US$2,400 millones y que el valor de los activos de esta subsidiaria sería cercano a ese monto, aunque podría variar en función del precio del cobre. Al mismo tiempo, desaparecería el riesgo de perder el valor (parcial o total) de las acciones, dividendos e intereses que continúan bajo litigio por fraude. Estimamos dicho valor en US$8,400 millones o Ps14.60 por acción.