GModelo, Santander PO 2010 $57.00 Mantener
PERSISTEN LAS DIFICULTADES PARA LAS IMPORTACIONES DE EU.
Tesis de Inversión: Reiteramos nuestra recomendación de Mantener en Grupo Modelo, ya que vemos que la reciente cancelación de sus contratos de cobertura de tipo de cambio y el esperado alivio en los costos de los granos a partir de 2010 están siendo neutralizados por los fundamentales con muchos retos para la cerveza importada en EU. En nuestro punto de vista, la visibilidad de las utilidades de las exportaciones continúa siendo limitada y los indicadores del volumen parecen haberse deteriorado recientemente en julio. Aunque creemos que esto ya está reflejado en su mayoría en las acciones, preferimos ser conservadores en nuestras suposiciones sobre las exportaciones. Además, la 2M09 enfrenta difíciles comparaciones del volumen con respecto al año anterior.
La cancelación de los contratos de cobertura de tipo de cambio peso/dólar realizada en junio, a un costo de US$154 millones, deberá ofrecer un incremento en la rentabilidad en la 2M09 versus la 1M09. Esto se debe a que Modelo opera con una exposición neta al dólar, sus exportaciones y los costos en dólares de sus suministros ahora están comprometidos a tasas spot en vez del tipo de cambio de los contratos de cobertura de P$10.90/US$ de la 1M09.
El volumen nacional de ventas en la 2M09 deberá beneficiarse de una recuperación en el crecimiento del PIB versus la 1M09. La iniciativa de la compañía de “crecer” (de 1.0 litro a 1.2 litros) las botellas de Corona, la cual empezó este año, deberá neutralizar las difíciles comparaciones del volumen con respecto al año anterior.
En nuestro punto de vista, el panorama de las exportaciones para la 2M09 es más incierto y esa es nuestra mayor preocupación. Nuestra investigación sugiere que el cambio de producto de las importaciones a las marcas líderes en la industria de la cerveza de EU no muestra señales de disminuir. Esto, junto con la intensificación de la competencia, pudiera conducir a un incremento en los gastos de mercadotecnia. En nuestro punto de vista, la guía oficial de volúmenes de exportación planos tendrá pronto que disminuir. Esperamos un caída de 2.5% en la 2M09.
Continúa la incertidumbre en relación al resultado del proceso de arbitraje de ABI, pero posiblemente se tenga una resolución para el final del año. El ganar sus demandas pudiera conducir a una recompra de las acciones sin control de ABI, a un pago por daño, y/o a un nuevo acuerdo de inversión. El perder el arbitraje pudiera significar “status quo.”
Razones para Cambiar Nuestras Recomendaciones:
Estamos disminuyendo nuestro EBITDA estimado en dólares para 2009 y 2010 para reflejar un tipo de cambio peso/dólar más débil y exportaciones más lentas.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 de P$57.00 (ó US$4.32) por acción, el cual está basado en un análisis de suma de las partes de FED. Este reemplaza nuestro precio objetivo CA2009 de P$39.00 (US$3.25). Los riesgos incluyen: que se prolongue el deslucido entorno del segmento de cerveza importada de EU., y la competencia; una demanda de cerveza nacional más débil a la esperada; y un proceso de arbitraje más largo a lo anticipado en EU.
Alexander Robarts, Sergio Matsumoto