Los Oráculos

Valuación

Derivamos nuestro precio objetivo de P$41.40 por acción o US$30.60 por ADR empleando una mezcla de 70% VC/EBITDA y 30% P/U.

VC/EBITDA
Utilizamos un múltiplo VC/EBITDA de 7x sobre el EBITDA 2010E. Esto nos lleva a un valor VC/EBITDA por acción de P$44.5. Utilizamos un múltiplo de 7x porque creemos que FEMSA debería continuar cotizando en línea con el promedio de embotelladoras globales. Cerveza y Comercio tienen un alto nivel
de exposición en el norte de México, el cual debería estar fuertemente afectado por la debilidad en la economía, limitando el sentimiento del inversionista, así como también las valuaciones.

P/U
Empleamos un múltiplo P/U de 13x, en línea con el promedio de embotelladoras globales, con una UPA estimada para el 2010E de P$2.59, lo que nos arroja un valor de P$34 por acción. Por último, le otorgamos una ponderación de 70% a la valuación VC/EBITDA y 30% de nuestro valor P/U, tomando en cuenta un tipo de cambio de P$13.50/dólar como estimado para finales de 2009, lo que nos lleva a nuestro precio objetivo de P$41.40.

FEMSA cuenta con una amplia y consistente estrategia. Una plataforma fundamentalmente atractiva en cuanto a crecimiento en utilidades ya no es un misterio. Sin embargo, las expectativas de una economía débil en EU,debiera impactar en el crecimiento en volumen de Cerveza, especialmente en
volúmenes del norte de México, en los cuales posee fortaleza. Además, el fuerte crecimiento una vez visto en la parte de Comercio debería compensar en 2009 por la debilidad del consumidor, junto con un cambio hacia productos de menor margen. Estos efectos deberían resultar en un crecimiento en EBITDA
extraordinario, lo cual nos lleva a limitar nuestros múltiplos objetivo para estar en línea con el promedio de embotelladoras globales.

Riesgos
Asignamos a FEMSA una calificación de Riesgo Medio (M), debido a la volatilidad inherente a la operación de la acción, y porque el estar listada en México se compensa, entre otras cosas, con el sólido balance general de la empresa y su disciplina financiera, la naturaleza relativamente defensiva del
negocio de bebidas, el apoyo de The Coca-Cola Company en KOF, y su exposición a distintos mercados incluyendo EU.

Si el impacto en la compañía de alguno de los siguientes factores es mayor de lo que anticipamos, la acción posiblemente tendrá dificultades para alcanzar nuestro precio objetivo. De igual manera, si los factores resultan más positivos de lo que esperamos, nuestro precio objetivo puede ser muy conservador.