Elektra, Banamex PO $390 Venta
Grupo Elektra SA de CV (ELEKTRA)
2T09: Resultados Consolidados en Línea. Fortaleza en lo Financiero, más Débil en lo Comercial
- Resultados en Línea. — Los resultados consolidados de Elektra al 2T09 fueron débiles tal como se esperaba, aunque ligeramente por arriba de nuestros estimados. Las ventas se incrementaron 1.4%, el EBITDA +1.8% y la utilidad neta creció de forma importante 147% debido a la valuación a mercado de los “equity swap”, ya que el precio del activo subyacente se incrementó 27% durante el trimestre. El margen EBITDA se mantuvo estable.
- Fortaleza en lo Financiero. — Los ingresos financieros se incrementaron un saludable 10%, muy por arriba de nuestro estimado. La cartera vigente creció 4% y los depósitos 6% vs. 2T08. La cartera vencida de Banco Azteca de 7.9% es notable dadas las difíciles condiciones económicas (al final del
1T09 era de 8.4%), aunque inferimos que parte de este comportamiento se refiere a labores de limpieza del balance apoyadas por la fortaleza financiera de Banco Azteca.
- Débil en lo Comercial. — En el otro lado del negocio, los ingresos de la parte comercial disminuyeron 7%, un desempeño más débil que el esperado, debido a que el consumidor permanece cauteloso y continúa posponiendo la compra de bienes duraderos. La parte destacable de esta división es que el margen bruto se mantuvo relativamente estable vs. 2T08 (sólo un 0.8% de deterioro) y que los gastos consolidados de operación permanecieron sin cambios vs. 2T08. Estos rubros impidieron el deterioro de los márgenes operativos.
- Mucho Efectivo. — Una de las principales fortalezas de Elektra comparada con otras tiendas departamentales es su mayor holgura en efectivo. Su división comercial tiene una posición neta de efectivo de P$14,300 mn, mientras que los instrumentos líquidos del banco suman P$33,600 mn. Elektra se encuentra en gran forma para prosperar e incluso incrementar su penetración a través de adquisiciones si algo interesante aparece en el radar en los próximos meses.
- Sin Soporte de sus Fundamentales. — Los resultados de Elektra han sido extremadamente resistentes considerando que la economía mexicana se encuentra inmersa en la más profunda recesión desde 1995. Sin embargo, insistimos que al precio actual, la acción con un múltiplo proyectado VC/EBITDA de arriba de 20x, no se apoya en sus fundamentales. Reiteramos nuestra recomendación de Venta Riesgo Alto.