TV AZTECA, IXE 5.90 Mantener
SEÑAL CON ALGO DE VALOR
Iniciamos cobertura con recomendación MANTENER (PO $5.90)
TV Azteca es la segunda empresa más grande de producción de programación de habla hispana en el mundo. La empresa tiene 2 cadenas (Canal 7 y Canal 13) de televisión con cobertura nacional captando aproximadamente el 29% de la publicidad en TV Abierta mediante una participación del 28% de la audiencia. Además, TV Azteca participa en Estados Unidos, a través de Azteca America, cubriendo el 92% de la población hispana y captando el 2% del gasto en publicidad.
Cotiza con descuento del 17.5% vs el múltiplo promedio U5a
Utilizamos 2 metodologías DCF y múltiplos y preferimos esta última por ser más razonable. Actualmente, TV Azteca cotiza con un múltiplo FV/EBITDA U12m de 5.3x lo que representa un descuento del 20.0% frente al múltiplo promedio de los últimos 5 años (6.6x) y un descuento
del 18.1% frente a múltiplos comparables internacionales. El precio objetivo lo determinamos en un rango de $5.80 a $6.00, en el rango medio ($5.90) la acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA ‘09E de 5.8x siendo un descuento del 12.2% vs el múltiplo promedio U5a.
Azteca America, vía de crecimiento en Estados Unidos
Azteca America es una cadena con cobertura nacional por lo que puede ser una alternativa para los anunciantes que invierten aproximadamente $2,100 mdd en publicidad para el segmento hispano de la población.
Calculamos que la empresa capta el 2.0% de los ingresos publicitarios, creemos que Azteca America podría incrementar su participación conforme mejoren su audiencia y gane la confianza de los anunciantes.
Proyectamos para los próximos cinco años una tasa de crecimiento anual compuesta del 9.2% para los ingresos de esta subsidiaria.
Defensiva ante este entorno, ventas con ligero crecimiento
Históricamente, el gasto publicitario ha sido defensivo ante las crisis económicas por lo que consideramos que en el 2009 la contracción en este segmento será moderada (entre 1% y 2%), las televisoras no tendrán ingresos extraordinarios por las campañas políticas derivado de la reforma a la Ley Electoral de 2007. Estimamos un crecimiento en las ventas de TV Azteca del 0.9% impulsadas por el avance de Azteca America y la exportación de programación mientras que para el EBITDA
calculamos una caída del 1.3% debido al arranque de “Proyecto 40” generando mayores costos de programación y el efecto cambiario.
Estructura financiera sin presiones de vencimientos
La empresa tiene un balance sólido con vencimientos de deuda bien estructurados por lo que no representan una presión para el flujo de efectivo; un crédito por $120 mdd vence en 2069 representando el 19.7% de su deuda. La razón de deuda neta a EBITDA es de 1.4x mientras que la cobertura de intereses es de 4.6x.
La competencia es su principal riesgo
El principal riesgo de TV Azteca es la competencia; los ingresos de la televisora dependen principalmente del éxito de su programación por lo que una baja en el rating tendría un efecto negativo. El descuento que el mercado asigna es por la falta de integración de servicios de “triple
play” que se ha convertido un denominador común de la industria y por un menor crecimiento esperado frente a sus competidores.