Peñoles, Santander PO $119.80 Inferior al mercado
EL RETRACTO DE LA ADQUISICIÓN DE MAG SILVER ELEVA LAS PREOCUPACIONES SOBRE EL CRECIMIENTO
Noticias/Análisis: Más de seis meses después de anunciar (diciembre 1, 2008) su intención de hacer una oferta por el 100% de las acciones de MAG Silver (TSX: MAG, AMEX: MVG) que no fueran propiedad de Fresnillo, el 22 de junio, Fresnillo anunció su decisión de retirar esa oferta. Fresnillo mencionó que llegó a esta decisión debido a que no ha sido posible concluir la valuación independiente de MAG requerida por la ley del Mercado de Valores de Canadá, y a Fresnillo todavía no le queda claro cuando o si esto sucederá.
La expansión de Fresnillo pudiera estar en riesgo. En un intento por incrementar su participación en Valdecañas (uno de los depósitos de plata más rico del mundo) de 56% a 60%, Fresnillo estaba tratando de adquirir el 100% de MAG Silver (actualmente es dueño de 19.8% de MAG, y MAG es dueño de 44% de Valdecañas). A continuación se presentan algunos detalles de la relación entre Fresnillo-MAG Silver:
• Actualmente Fresnillo es dueño de 56% de Valdecañas, el cual es el depósito más rico de la propiedad de Juanicipio (Juanicipio se encuentra bajo la asociación estratégica entre Fresnillo y MAG). Por otra parte, Fresnillo ya es dueño de 100% de Jarillas y 100% de Saucito, los cuales son los otros dos depósitos dentro de la propiedad de Juanicipio.
• El problema radica en la aprobación de las inversiones de capital. La asociación estratégica de Juanicipio establece que cualquier inversión superior a US$500,000 necesita la aprobación de 60% de la parte controladora, y Fresnillo únicamente es dueño de 56% de Valdecañas. Cuando se le pregunto a MAG, no quiso vender el 4% restante.
Por lo tanto, Fresnillo tratará de obtenerlo a través de MAG.
• ¿Qué puede salir mal? Que Fresnillo incremente la oferta y/o que MAG pare parte del trabajo de expansión en Valdecañas (no todo el proyecto). Nos inclinamos más a creer que antes de ir al extremo de interrumpir la expansión, ya que Fresnillo no tiene la aprobación de 60% de los accionistas para hacer cualquier inversión de capital en Valdecañas, Fresnillo terminará decidiendo pagar más de US$270 millones, que había ofrecido originalmente, por la propiedad.
Conclusiones: En nuestra opinión, las acciones de Peñoles y Fresnillo se verán afectadas en el corto plazo por las noticias relacionadas con este asunto, y pone la expansión principal en riesgo.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 está basado en un análisis de FED usando un CCPP de 12.3% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0% por año. Los riesgos incluyen: precios de los metales mayores a los anticipados; ejecución de los proyectos; depreciación adicional de peso, menores costos de producción, y una demanda global de metales más fuerte a la esperada.
Victoria Santaella, Luís Miranda, CFA