Los Oráculos

LANZANDO PRODUCTOS, EXPANDIÉNDOSE AL EXTRANJERO, ADQUIRIENDO MARCAS

Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 de P$19.00 (US$1.45) por acción, reemplazando nuestro precio objetivo 2009 de P$16.00 (US$1.20), y al mismo tiempo reiteramos nuestra recomendación de Compra en las acciones a pesar del rally de 111% que experimentó el precio de la acción en dólares desde su mínimo alcanzado el 25 de febrero de 2009. Continuamos viendo a Genomma Lab (GL) como una acción fuerte (TCAC en EBITDA 2008A-2011E de 24% en pesos) con atractivas valuaciones (FV/EBITDA 2010E de 4.8 veces). El crecimiento de las utilidades deberá continuar apoyándose en el continuo lanzamiento de productos, permitiendo ganancias de participación de mercado tanto en los productos farmacéuticos de libre venta como en los productos de cuidado personal, así como también en el desarrollo de las operaciones internacionales (en donde Brasil tendrá un papel particularmente importante) y en las adquisiciones. Al comparar la valuación de GL con la de otros productos farmacéuticos de libre venta y cuidado personal internacionales, la compañía mexicana cotiza con un descuento de 30% en términos de FV/EBITDA 2010E.

Oportunidades de Crecimiento: (1) Las participaciones de mercado de GL en productos farmacéuticos de libre venta y cuidado personal en México son alrededor de 5% y 1%, respectivamente. Por lo tanto, las mejorías en este aspecto deberán esperarse basados en los continuos lanzamientos de productos. El modelo de negocios de GL de producción hecha por terceros (outsourcing) y la producción interna de la publicidad, le ofrece a la compañía una valuable ventaja competitiva. 2) Las operaciones internacionales (Chile, Argentina, Perú, Colombia, Ecuador, Bolivia y América Central) se están desarrollando rápidamente. Las operaciones internacionales representaron 18% de las ventas en el 1T09 versus 6% en el 1T08. El inminente comienzo de las operaciones en Brasil deberá ofrecer un impulso adicional a este negocio. 3) Las recientes adquisiciones como Medicinas y Medicamentos Nacionales, Jockey Club y varias marcas del Grupo Sanborns también apoyarán el incremento del primer renglón en el futuro.

Cambios en nuestras estimaciones: Hemos incrementado nuestro EBITDA estimado en pesos para 2009, 2010 y 2011 en 6%, 16% y 18% respectivamente, después de haber incorporado las recientes adquisiciones hechas por GL así como el desempeño mejor al esperado de las operaciones internacionales en el 1T09.

Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 está basado en un análisis de FED, con CCPP de 13.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Nuestro precio objetivo implica un potencial de subida de 56% en dólares versus el retorno esperado para el IPyC de 15.4% durante el mismo periodo. Los riesgos incluyen: ventas menores a las esperadas de los productos base existentes; un éxito menor al esperado de los nuevos lanzamientos; intensificación de la competencia; la posibilidad de no obtener la renovación del registro por la COFEPRIS de algunos de sus productos farmacéuticos de libre venta; cambios fiscales relacionados con el IVA; y regulaciones más fuertes en los sectores donde opera GL.

Joaquín Ley, Daniel Gewehr, Roberto Liaño